惨烈杀跌之后 银行地产股已具备价值基础

估值迷失中的银行股、地产股简析

从极度乐观转向极度悲观，半年间中国股市上演了一曲乐极生悲的惨剧。伴随着市场的暴涨暴跌，以银行、地产为代表的基金重仓股也出现了惨烈杀跌。个人认为，在经历前期深幅回调之后，银行股、地产股已经具备了一定的价值基础。

银行股市盈率总体处于历史低位

在股价深幅调整之后，银行股的股价较前期高位有了较大跌幅，与此同时，银行股的业绩在2007年和2008年一季度出现了大幅增长，以5月16日收盘价计，假定2008年银行股各季度业绩与一季度持平，则各银行2008年预计市盈率水平在15倍左右，除 宁波银行(行情 股吧)市盈率较高外，其他银行都在13.7～18倍之间。这一水平已处于中国股市近十年来相对低位水平，与2005年千点时银行股市盈率水平亦较为接近，这主要是因为业绩的大幅增长。

过去的几年是 中国银行(行情 股吧)业发展的黄金时期。一方面，营业税率由8%递减至目前的3%，企业所得税由33%降至25%，企业税负大幅下降；另一方面，经济持续快速增长、金融创新持续推进，银行的信贷规模、中间业务取得了快速发展，银行利润出现持续、高速增长。

银行股未来业绩增长依然可期

银行业的营业收入主要来源于信贷业务产生的利息收入和中间业务产生的手续费收入。利息净收入是银行利润的主要来源。近年来，银行业的利息净收入保持了持续、快速增长的态势，主要受益于贷款规模的增长和净利差的扩大。目前中国仍处于工业化和城市化加速推进的进程中，在GDP保持8%～10%的持续增长的宏观经济背景下，固定资产投资将长期保持两位数以上的增长趋势，相应地，银行贷款规模的持续增长是可以预期的。尽管今年以来实施从紧的贷币政策，但控制的是贷款增长速度，贷款规模的总体增长趋势不会改变。

随着2007年以来多次加息效应逐步显现，银行贷款的净利差目前已处于相对高位，但是在总体从紧的货币政策背景下，在民营借贷利率高达20%甚至更高的市场环境下，银行在贷款基准利率基础上适度上浮利率的议价能力是存在的。即使后期央行采取非对称加息方式缩小基准利率的利差，银行也可通过适度上浮贷款利率转嫁利息支出上升的成本；在当前紧缩政策背景下，银行也主动调整了信贷结构，中长期贷款占比提高，收益率较低的票据贴现业务占比下降。因此，银行的净利差仍可维持一个相对较高的水平。

在中间业务方面，近年来银行企业净手续费收入保持了高速增长的态势。今年以来随着股市走弱，市场预期由于银行代销基金等业务的萎缩，银行中间业务的增长将受到影响。但一季报显示，多家银行的净手

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