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    • 冯玉明：谁说通胀无牛市

    更新时间：2008-5-11 16:56:31    来源：本站整理

    006—2007年，“负利率”也是大牛市的刺激因素之一。

    　　从更长一点的时间看，英、美等海外股市历史经验表明，股票是可以规避通胀风险的最佳资产。每个长期投资者关注的焦点就是资产购买力的增长速度，也就是货币形式的财富会随着通货膨胀发生的变动趋势。美国市场过去200年的经验表明，投资于股票所获得的购买力增长不仅优于投资债券、国库券等其他资产，而且表现出非凡的长期稳定性。虽然在过去的两个世纪内，经济、社会、政治的大环境发生了天翻地覆的变化，但是股票在每个主要阶段都获得超越通胀水平约6.6%~7%的实际收益。股票的长期收益率会随着通货膨胀率的上升而上升。因为股票收益最终来源于实有资产的增值，所谓实有资产是指那些本质上与劳动力和资本相联系的资产，所以认为股票的长期收益率不会受通货膨胀的影响是有道理的，比如说，二战开始后的半个世纪是美国历史上通货膨胀最高的时期，但是股票的实际回报率却超过前150年的水平。事实上，20世纪50年代，面对消费品价格的不断上涨，股票被广泛用于套期保值。虽然股息受益率第一次降至长期债券收益率之下，但很多投资者仍然宁愿持有股票。

    　　从中国的实际情况来说，近十几年来，由于经济和货币环境变化巨大，股市也进入了更加成熟的发展阶段。不能简单地认为未来股市将重演1993—1994年恶性通胀的案例，预测中国经济和股市也不能陷入周期论，未来经济发展的轨迹不可能用周期论做出准确的预测。

    　　按照我们对目前流动性问题的分析，由于投资者投资渠道狭窄，只要不发生恶性通货膨胀和经济危机，居民投资股票的热情不会消减，股市将直接受益于“负利率”。此外，中国A股因其高成长性应该享有较高的估值水平，而上市公司盈利增长在通胀的背景下更易实现高增长。长期来看，只要对中国经济的前景充满信心，A股股票实现的回报水平必将超越通胀，通胀反而成为促成长期牛市的正面因素。 (中华财经)

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