水泥板块：旺季旺销 价格稳升

随着季节性消费旺季来临，上周各地水泥市场产销两旺、价格持续复苏走高。市场相对低迷的华东地区价格也有所上涨，特别是上海价格已相当喜人。而西南地区的成都市场已经上升到了550元以上的价格，仅次于西藏地区的水泥价格。

一如笔者在近期历次报告中所判断，2007年四季度淘汰落后产能改善的供需关系被冰雪只是暂时压制，随着旺季来临，该种改善供需关系提升水泥价格的机制得到充分体现。预期该类因素在4-5月份将持续发挥作用，水泥价格将稳定站在上升通道，旺季旺销仍将延续。

从2000年至今的水泥行业PE和大盘PE看出,两者相关性相当高（R"2=0.82）。这一方面解释了水泥股近期的下跌，水泥股估值随大盘估值中枢下移而下移。另一方面水泥股估值的提升仍有赖于大盘估值企稳，大盘估值再度提升是水泥股反弹的前提。

另外一份数据是汇总了2002年以来水泥价格和水泥行业PE，两者相关性较低（R"2=0.43）。这说明两个问题：在国内A股市场，水泥行业估值更取决于大盘，行业景气度对估值影响力较弱；水泥价格虽不是最主要因素但也部分反映估值水平波动。

第三份数据是把2000年以来水泥行业、海螺/冀东/华新/赛马景气最低估值、2005年估值、2006年估值和目前估值进行了对比：目前行业估值已回到2006年水平，但远低于2005年水平。海螺目前高于2006年，类同于2005年。冀东目前估值高于2005年和2006年。

这也再次证明行业景气周期对估值影响大概逻辑：景气下滑阶段估值水平下移，景气最低估时估值水平较高，景气回升初期估值水平下降，景气回升加速期估值水平提升，接近景气高峰时估值开始下降。目前水泥行业处于加速期后半段，开始逐步接近景气高峰段。

第四份是汇总了1986年以来水泥需求量增速和固定投资增速序列数据，两者相关性较高（R"2=0.68）。这说明：宏观调控影响固定资产投资增速，进而影响水泥需求增速；我们判断2008年宏观紧缩下固投增速仍可维持24%以上，水泥需求增速下降不大。

第五份数据是整理了固定资产投资增速、水泥毛利率、水泥投资增速数据。我们发现，固定资产投资增速下滑时毛利率下滑，反之亦然；毛利率下滑造成水泥投资增速下滑；水泥投资对下年水泥毛利率具有支撑或拉低作用，2005年至2006年表现最为明显。

2008年固投增速略有下滑、2007年水泥投资反弹背景下，2008年行业毛利率仍可提高关键是淘汰落后产能降低单位能耗、改善供需关系提升价格，这是目前水泥行业仍有投资价值的关键，也是最需关注的风险。 (中华财经)