证券行业：共同关注资本实力强的上市公司

投资要点：

证券行业全部上市公司半年报公布。

截至8月27日，证券行业全部上市公司半年报披露完毕，除了中信证券、海通证券和国金证券，其他公司的业绩均有较大程度的下滑。相比而言，资金、研发等综合实力雄厚的证券公司在抵御市场风险方面具有一定的优势。

目前证券公司的收入来源主要是经纪业务收入和自营业务收入。2008年这两项业务收入大幅下降，但仍占到上市公司营业收入的64%-90%。今年上半年AB股共同成交16.42万亿元，日成交额达到1357.13亿元，比去年同期的日成交额2011.46亿元下降32.53%。中信证券、海通证券等的经纪业务市场份额较上年同期有一定幅度的提升；中信证券和国金证券两公司投资收益比上年同期增长15%，但中信证券和海通证券的自营业务规模/净资产小于8%。税率的下调给证券公司的半年报贡献了10%-30%左右的利润。

行业的盈亏平衡点测算。

我们利用公布2008年中报的54家证券公司的财务数据测算，结论是若维持目前成本水平，市场日成交额需要达到564.19亿元时，才能达到盈亏平衡；利用目前单个营业部经营成本测算，要达到盈亏平衡需要达到641.66亿元的日成交额；利用2002-2007年的日成交额和行业平均净利润做回归，回归得到的盈亏平衡点的日成交额是344.27亿元。

证券行业展望。

中小券商的业绩情况主要还是依赖于整个市场的成交量，我们继续下调2008年全年的日均成交额水平至1300亿元，下调中信证券的08年EPS至1.30元，海通证券08年EPS为0.43元，国元证券08年EPS为0.48元。关注资本实力雄厚的上市公司。

证券行业全部公司半年报公布

截至8月27日，证券行业全部上市公司半年报披露完毕，除了中信证券、海通证券和国金证券，其他公司的业绩均有较大程度的下滑。目前证券公司的收入来源主要是经纪业务收入和自营业务收入，2007年这两项业务收入占上市公司营业的收入的80%-96%，2008年这两项业务收入大幅下降，但仍占到上市公司营业收入的64%-90%。相比而言，资金、研发等综合实力雄厚的证券公司在抵御市场风险方面具有一定的优势。

税率的下调给证券公司的半年报贡献了10%-30%左右的利润。

而银行间市场公布的54家证券公司的中报中，平均营业收入11.60亿元，平均净利润4.63亿元，比去年同期下降48.78%。其中亏损的企业共有八家，亏损最多的是东方证券，达到12.54亿元。证券公司业务收入中自营业务下降很快，2008年所有证券公司均采用新的会计准则，交易性金融资产的公允价值变动直接计

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