汽车行业：2008年上半年经营业绩统计及分析

投资要点

我们将国金证券重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本（其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家），对汽车行业上半年经营业绩进行统计分析：

统计样本上半年实现营业收入212,341百万元，同比增长20.3%，实现净利润8,747百万元，同比增长8.6%；其中商用车是成长性最好的细分市场，1-6月收入增速为32.4%，净利润增速为41.4%；而乘用车类公司的成长性排名最后，主营收入增速为13.9%，净利润增速为-15.8%，是汽车行业中最先出现利润下滑的子行业；

统计范围内行业上半年平均毛利率为14.0%，较同期下降0.4个百分点。净利率为4.1%，较同期下降0.5个百分点，年化ROE为14.5%，较同期下降0.7个百分点；商用车企业受到成本因素的影响最大，上半年平均毛利率较同期下降1.7个百分点，其中2季度单季较同期下降2.8个百分点，环比下降1.3个百分点；

在成本上升和需求下降的恶劣外部环境下，各细分子行业上市公司的反应不一，我们发现多数商用车企业都通过内部挖潜、降低期间费用等方式消化成本对利润的影响，而乘用车公司则表现出管理效率低下的现象；

我们将07年6月-08年6月连续12个月的滚动净利润作为盈利依据，以8月29日收盘价计算，行业平均PE为12.2倍。按照08年6月底的净资产计算，全行业平均PB为1.4倍；

根据国金证券的和WIND盈利预测的统计（已经对中报业绩进行了重新修正），目前国内乘用车行业08、09年动态PE分别为12.2和10.3倍（剔除异常值），商用车为10.7和10.7倍，零部件为13.3和11.6倍，和前面滚动计算的PE水平接近。这说明市场对于09年的平均预期是：乘用车和零部件企业业绩仍有增长，而商用车企业的业绩持平；

我们认为行业最差的情形将于3季度出现，中报之后多数商用车企业的业绩预测都已得到充分的修正，尤其是对于下半年的预期都是按照负增长的情形作出假设，目前的估值水平是充分反映全年预期的。但市场对乘用车行业下半年需求持续低迷、降价促销对企业利润的影响仍然没有充分反映，部分公司业绩仍然有继续低于预期的可能性；

根据上述行业判断，我们维持此前的重点公司推荐：中国重汽、江铃汽车、中鼎股份和一汽夏利；

08年中期业绩回顾

我们将国金证券重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本（其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家），对汽车行业上半年经营业绩进行统计分析，结果如下；成长性：商用车>汽车零部件>行业平均>乘用车

统计范围内，汽车行业上半年实现营业收入212,341百万元，同比增

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