证券行业：中报预料料将会下降 潜龙勿用

    5.小结

    通过以上分析可以发现，除资产管理业务及部分券商的承销业务外，上市券商中期各主要业务线收入同比均会出现一定程度的下降，有的公司下降还会比较多，考虑到资产管理业务和承销业务收入在券商总收入中的占比仍较低，上市券商中期业绩下降已成定局，并且部分券商如果自营亏损，下降可能会达到80％以上（表9）。进一步考虑到去年三季度大部分券商的经纪、自营业务收入基数仍然较高，结合近期的市场情况进行分析，未来券商三季度的同比业绩也将存在一定压力。综合起来，上市券商可谓中报料降，潜龙勿用。

　　下表是我们基于前面分析对上市券商中期业绩做的预测。由于自营业务较难把握，我们采用情景分析的方法进行预测：中性估计投资收益为一季度的三分之一并根据各公司可供出售资产情况适度调整，公允价值同步大市下降（交易性金融资产变动倍数乘以二季度大盘指数变动作为参数，公允价值变动为一季度值乘以该参数）；悲观估计投资收益为0，公允价值下降为大市的1.5倍；乐观估计公允价值下降为大市0.5倍，投资收益为一季度值并根据可供出售资产情况适度调整。

    6.信托行业

    2008年5月集合信托发行数量40个，发行规模36.48亿元，规模同比环比继续下降，分别下降了61％和36％，规模和数量都延续了去年4月份下降的趋势，直逼2007年1月份以来的新低（图14）。如我们上个月报所指出，在信托处于游击困局的情况下，产品转换期是比较痛苦的，估计行业的艰难时期还要持续一段时间。

    从时间序列看，5月份投资方式比例结构变动方向有所改变（图15）。具体看，股权投资计划2008年５月占比32％，比上个月有所下降，贷款占比18%，有较大上升，证券投资有一定反弹（图16）。从投资领域看，房地产方面有所增加，达到37%，构成了贷款增加的动力，金融领域投资大幅反弹推动了证券投资的反弹（图17），产生上述情况或与房地产融资控制减弱和证券市场回暖预期有关。考虑到股权投资比例仍占第一位，结合我们上个月报对信托回归实业投资的分析，我们暂时将房地产贷款的增加视为政策性的冲击，将证券投资比例的反弹视为信托机构的策略性行为，是否形成趋势重回老路等后续月份的数据公布后再给予判断。

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