证券行业：中报预料料将会下降 潜龙勿用

    1.2. 2008年预测的微调

    3月份月报中我们曾对年度股票交易情况作出预测，分为保守、正常、乐观三种情况的敏感性分析（表3）。目前看，市场是进入了保守或悲观的指数区间，08年上半年的日均股票交易额为1400亿，与我们保守指数区间对应1358亿的预测基本吻合，同时上半年交易量的同比下降幅度也与预测相近。该预测模型考虑了既往换手率变动时间序列规律、和大小非解禁、融资对应的市值变动等因素，目前看预测效果显著，具体的假设与方法详见3月份月报。

    同时，鉴于市场情况出现一些新的变化，现根据掌握的数据对一些假设进行调整：

　　1、对未来市场运行三种情景的划分进行调整，悲观假设对应上证 综合指数(行情 股吧)区间[2001，3000]，正常情况对应[3001，4000]，乐观估计对应[4001，5000]。

　　2、考虑到上半年IPO融资额仅为910亿，仅为去年同期的74％，为去年下半年的28％（见第三部分图7），但考虑到仍有一些大的国企上市需求，若市场指数在区间[3001，4000]运行，我们假设下半年IPO融资额为去年同期的50％。考虑上半年增发融资额1311亿，同比增长58％，同时考虑06年至今已有318家公司增发，约占上市公司的20％，我们假设下半年再融资去年同期的80%。综合两者，正常情况下08年首发加再融资的规模由此前的6400亿元下调为6130（07年为7330亿）；对于保守情况假设融资额下降到正常情况的一半；乐观情形则与去年持平。

　　3、估值以三季度上证指数为基准，以三种情形对应的指数中值做参照给予调整。

　　4、正常情形下的换手率估计继续假设存在市场记忆规律，采用既往规律与本年最近时间段数据加权平均的方法，公式见3月份月报，但是对最近时间段数据进行更新，根据上半年换手率218进行调整；保守估计仍采用2001年以来的平均换手率水平，乐观估计则仍假设换手率相对正常情形高20％。

　　基于上面假设如果2008后续时间段在[3001，4000]区间波动，预测年度交易额为32.8万亿元，比2007年下跌27%，悲观的情况下若市场持续维持在[2001，3000]区间点的水平，则下跌39%。根据一季报的情况，佣金率未有明显下降，但考虑到市场负增长的情况下，各券商展开价格战可能性仍存在，假设佣金率5％－10%的下降应比较合理。总体来看，在正常的情况下，券商的经纪业务佣金收入或维持在去年65％－69％的水平。

    1.3.2.月度数据

    08年6月份中信证券合并市场份额8.15%，比去年6月份的7.43%同比仍是增长，环比有所反弹，二季度的走势看市

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