石化行业：国际油价大跌 两大集团阶段性利好

    1．事件

    美国宣布近海采油禁令解除和原油库存上升导致本周二、周三国际油价连续下跌。周三收盘时纽约商品交易所轻质原油8月期货每桶134.60美元，比前一交易日下跌4.14美元；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货136.19美元，下跌2.56美元；纽约取暖油8月期货每加仑384.10美分，下跌7.80美分；RBOB汽油8月期货每加仑327.94美分，下跌10.54美分；伦敦洲际交易所8月柴油期货每吨1238.25美元，比前一交易日下跌15.25美元。

　　美国能源部报告显示，上周美国原油库存上升295万桶，至2.969亿桶，此前分析师预期为下降220万桶。报告还显示，过去四周美国总体潜在燃料需求为2030万桶/天，比去年同期下降了2％。

　　2．我们的分析与判断

    国际油价将在8-9月迎来难得的下跌时期，预计跌幅底线在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰过后，冬季取暖油存储期还早，这一阶段国际石油库存增长，如果今年飓风活动并不厉害，石油价格必然下降。不过，此次下降只是阶段性下降，从明后年长期角度讲，国际油价因远期供不应求的预期非常明确，长期油价趋势依然看长。

　　本次原油价格下降，有利于中国石化、中国石油两大集团业绩提高。由于中国石化进口原油量较大，从短期角度讲中国石化更有利一些。但进口原油增值税返还75%政策可能会在三季度取消，对中国石化相当于每月减少70-80亿元的补贴，即便1年按900亿进口原油退税减70%计算，公司利润因此下调630亿，另外，由于成品油调价在6月20日，公司二季度经营情况并不好，存在中报风险。因此，从长期角度来讲，更应关注中国石油。中国石油储量接替率大于1，也就是说，公司动用的年度全部产量不如公司年度内新增储量大。而且从储量估值角度来讲，中国石油估值应大于16.31元。因为中国石油每股资源量为0.116桶,埃克森美孚每股资源量4.32桶,每股股价88美元，相当于中国石油储量估值为2.33美元，约为16.31元。由于中国石油开采成本只有埃克森美孚的60%，储量估值应大于16.31元。

　　另外，如果长期油价趋势仍然上升，由于超过150美元以后，中国政府将无法继续管制成品油价格，因为再也不能支付近万亿人民币给周边国家发“补助金”。如果政府放开成品油价格管制，由于中国石油上下游比较均衡，在无管制的情况下国际油价越高就越是有利的。而且，在目前管制的环境下，国际油价短期高位回落也是有利的，因为目前中国石油最佳盈利区间对应的国际油价在85-95美元之间。

　　3．投资建议

    调高行业评级至谨慎推荐，调高中国石油评级至谨慎推荐我们上调中国石油08年盈利预测为0.80元，09年盈利预测为1元。按储量估值中国石油应大于16.31元,中国石油DCF估值合理价值为18.8元。 (中华财经)