银 行 业：在下行的周期里寻找安全边际（1）

我们可以设想在未来一年时间内，美联储有可能逐渐加息，而欧盟会继续加息，人民币在进一步升值后，升值预期有所弱化，热钱流入的压力下降。政府逐步上调成品油和电力价格，企业利润增速明显下降，企业亏损面增加。这时央行一方面控制CPI，一方面又要防止企业财务成本进一步上升，央行选择主要提高存款利率的不对称加息概率较大。这种情况对银行业的息差的负面影响很大，而且很难预测时间和幅度。

3.2.5在可比条件下，中国银行业目前息差要高于美国同业

美国银行业平均息差水平要高于A股上市银行，但这并不说明上市银行的息差水平仍有上升的空间，如果我们仔细观察美国不同规模银行的数据，可以发现，它们指标有较大的不同。根据美国FDIC的分类标准，资产规模在10亿美元以上的为大型银行，1-10亿美元的为中型银行，更小的就是小型银行。

息差与资产规模成反比，资产规模越大，息差反而越低。这与不同规模银行的客户结构不同有关，小型银行企业的公司业务集中于中小企业，风险和信息不对称性较高，贷款利率相应较高，而大型银行的贷款客户里大企业较多，贷款利率自然较低了，2007年美国大型、中型和小型银行业的净息差分别为3.09%、3.80%和3.79%。

与净息差相应，不同规模银行的费用收入比也有明显的不同，小企业客户虽然贷款利率较高，但由于单一金额小，小型银行的费用收入比也要明显高于大型银行。2007年美国大型、中型和小型银行业的费用收入比分别为60%、66%和74%。

以美国银行业的规模划分标准，A股上市银行规模远远大于10亿美元，均为大型银行，加上由于利率没有市场化，上市银行的贷款客户里大型企业的比重要大幅超过美国的大型银行。因此，2008年中国银行业平均3%以上的息差水平，在可比条件下是要高美国银行业的。

3.2.6 2008年上半年息差将是本轮周期的峰值

我们认为上半年银行业的息差，就将是2002年开始的这轮经济周期的峰值，未来将逐渐缩小。原因是，银行最主要的收入——利息收入其实是分享实体经济增长，在经济进行下行周期后，企业盈利能力下降，从根本上遏制利息收入的增长。

目前宏观经济存在很多的不确定性，我们还难以预测，未来在贷款利率上浮减少、存款定期化、准备金率上升和可能的不对称加息等变量具体数值，也难以准确判断银行业未来息差的收缩的速度。在后面的情景里，更多的是趋势判断，变动幅度是基于纵向历史数据的对比。

3.3信贷成本有上升的压力

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