银 行 业：在下行的周期里寻找安全边际（1）

3.2.2存款定期化还将持续

活期存款的主要功能是交易。现在的经济活跃度的下降和资本市场的降温，使货币的交易性需求明显下降，此外，历史上最高的定活存款利率差，都促使定期存款的比重上升。月度数据显示存款定期化明显，基层调查显示的储户增加定存愿望较强，定存比重还有较大上升空间。

在恶性通胀的条件下，货币流通速度是上升的，活期存款比重也将上升。而目前政府的目标是控制通胀，那么增加定期存款的比重进而降低货币流通速度，是政府乐于见到的。

2季度银行存款定期化的速度较1季度有所下降，但我们认为推动存款定期化的因素没有根本的变化，而且和历史的数据相比，目前定存的比重还有上升的空间。

目前银行采用的应对手段主要是大力销售各类理财产品，从功能上看理财产品和定期存款较为接近。银行从理财产品的销售中获得中间业务收入，但费率在1%左右，要明显低于基金销售费率和贷款利差水平。月度定存比重上升一个百分点，对息差的负面影响在2个基点左右。

3.2.3准备金率的提高和存贷比的降低带来低收益资产比重上升

目前热线的不断流入的情况下，央行为了控制基础货币投放还会进一步提高准备金率。这对于银行业整体的资产结构将有明显的影响。

如果我们只观察存贷比，会低估银行资产结构的变化，因为在2007年，银行的负债中证券公司存款比重大幅上升，所以如果我们计算贷款占盈利资产的比重，下降更为明显，而过快增长的存款主要为上缴央行的存款准备金所吸收。我们在2008年6月准备金上调的点评报告里曾提到，在2008年银行存款的平均成本已经明显超过其法定准备金的利率，因此央行未来持续提高的准备金率，将热钱流入带来的M2增长通过准备金率对冲时，其实迫使银行将2%以上平均成本的存款，存在1.89%收益率的准备金上，这降低了息差水平，使银行业承担了部分宏观调控的成本。

3.2.4息差最大的风险来自于在景气度下降时央行选择不对称加息

在利率没有市场化的情况下，金融机构法定利率的制定，一方面是货币政策的需要，另一方面，也是各个经济主体利益争夺和妥协的结果。

从2006到2007年的加息方式看，加息对银行业利差的影响正在从扩大逐渐变成中性，甚至于略为负面。目前银行的法定利差已达到历史上最高水平，未来的继续扩大银行法定利差的可能性已经很小。

未来多数行业的利润率都趋于下降，并且财务费用压力上升。这些行业的部委和部分超

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