银 行 业：在下行的周期里寻找安全边际（1）

2.2央行的货币政策的直接目标控制通胀，紧缩政策将持续

目前中国宏观调控最终目的是为了应对外部的冲击，为国内经济平均发展和产业的顺利转型和升级创造条件。央行在2008年1季度的货币政策执行中报告称：提高准备金率和信贷额度控制，不能从根本流动性生成和经济的结构性问题，而主要是为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。对于央行来说，这种平稳的货币金融环境的核心就是把通胀控制在可承受水平，杜绝由于恶性通胀带来的经济大起大落。

在中国原有高投入增长模式的惯性推动下，国际资源价格和国内劳动力成本将处于高位，成本推动的通胀的压力将长期存在。而央行控制通胀最主要的方法通过紧缩的货币政策来控制社会总需求，不能把中国目前的通胀完全视为输入型的成本推动通胀，这种通胀只出现在小国经济之中。作为大国，中国的需求对国际原材料价格有重大的影响，因此不能把大宗商品价格视为外生变量。

中国目前面临的经济形势与70年代石油危机时的美国有些相似，那时美国也面临供给冲击带来的通胀，美联储主要政策目标是保持经济增长，由于观察到的核心CPI水平不高，没有采取紧缩政策，结果出现了工资—物价的螺旋上升。事后证明：美联储那时严重低估了通胀对公众预期的影响，这种情况下，美联储被迫大幅紧缩，最后把联邦基金利率提高到19%，才遏制住了通胀和通胀预期。但这一政策的代价也是沉重的，美国经济出现了“滞胀”。

由于成本上升压力一直存在，如果社会总需求的再次膨胀，只能换来短期增长，而带来CPI的反弹，会带来居民预期的大幅改变，在劳动力供给弹性下降的情况下，有可能出现工资和物价的螺旋上升。

在恶劣的外部环境下，由于通胀率进一步上升，政府被迫大幅紧缩经济，而出现经济的大起大落是目前货币政策绝对防止的。因此，我们认为未来相当长时间，我们都将面临紧缩的宏观政策，虽然未来紧缩程度会有结构性和暂时的微调，但紧缩不会有根本性的改变。

需要注意的是：目前面临供给冲击的宏观环境是历史上没有经历过的，调控有较大的难度，特别是伴随着本币升值还有输入型流动性过剩，这严重制约了货币政策的效果，在存在政策失误的风险。

2.3通胀是经济利益的争夺，控制通胀企业EBIT要做出牺牲

通胀本质上是一个利益的争夺，经济各方都想在经济分配中占更大的比重，至少比重不至于下降，在没人愿意让步的情况下，只

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