医药行业：VE的景气可能将持续到2010年

我们对下游的研究发现一个重要却未引起投资者关注的事实：2007年以来随着规模化养殖的迅速扩大，养殖业进入3-4年的景气周期，导致维生素的需求急剧增长，这是导致维生素价格上涨的一个重要因素。在政府的扶持下，国内规模化养殖的占比从50%提升到70-80%，直接导致了饲料需求急剧增长，并间接拉动了VE、VA、VC等饲料添加剂的需求。统计局数据表明，2007年中国混合饲料产量为9320万吨，比上年的7590万吨增长了23%。

我们对化学合成法生产的VE市场前景继续保持乐观态度。由于技术壁垒的难度、建厂周期等因素导致未来2年新产能难以出现，而受制于关键中间体的供应瓶颈，现有生产者中短期内都难以提高产能，供应紧张关系将持续到2009甚至是2010年。

欧洲权威机构Feedinfo公布的调查报告进一步印证了我们观点和判断。预计2008年第3季度全球饲料级VE（50%）市场供应仍将持续紧张，因为生产中断，中国的后勤供应不足给全球的总供应量进一步的压力。

尽管在过去的18个月里VE（50）的价格急剧上涨，每吨纯饲料VE的附加成本仍然比较适中，大部分受调查者都没有改变生产配方的计划。

2-3年内建立一个新的绿色环保VE生产厂的花费估计在2-3亿美元。除了建厂的花费，新的生产厂还面临寻找能确保关键中间体供应量的战略合作伙伴的问题。过去VE油生产商停止生产正是因为他们不能确保一些关键中间体的长期供应来源。受制于此，我们判断新的产能中短期内不会出现。同样理由，现有VE生产者也没有能力在短期到中期内提高产能，市场而对供应的关注将持续到2009年。我们继续维持对VE行业的增持评级，投资建议增持相关受益公司浙江医药和新合成．

国际饲料信息网Feedinfo（欧洲权威媒体）最近刊登的报道进一步印证了我们对维生素行业尤其是化学合成法生产的VE发展趋势的观点和判断，同时也给我们新的观察思路。

从根本上来说，价格是供需变化的结果，我们一直过多的关注了供给方的变化，却未认真仔细的观察需求方的情况。通过与我们农业研究员的讨论，我们获得了一些新的启示。而对下游行业的调研更让我们发现了一些以往尚未为投资者关注的重要变化。

养殖业进入景气周期，拉动维生素需求加速增长维生素产品70%用途是在饲料添加剂，从产业链来看，养殖业的变化是拉动维生素需求增长的根本因素。

随着以金砖四国为代表的发展中国家的经济发展，人们生活水平迅速提高，对肉、蛋、奶等动物食品的消费需求在不断增加，导致养殖业的持续发展。

欧美等发达国家很早就完成了养殖业的规模化、集约化生产方式的变革，但在发展中国家，养殖业的规模化普及还远没有完成。我们调查了中国养殖业的现状发现，家庭散养依然是我国养殖也的主要方式，业内人士估计2006年家庭散养：农场集约化养殖的比例是50%：50%；而以2007年初的

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