传媒行业：行业向好趋势不改 业绩喜多忧少

    投资要点：

　　我们预计在传媒行业中，08年中期业绩增长较快（业绩同比增长超过30%）的公司包括博瑞传播（同比增长36%）， 广电网络(行情 股吧)（同比增长431%），新华传媒（同比增长278%）。博瑞传播业绩大幅度提升原因在于成都商报版面的增加，户外广告业务的发展和07年下半年独家代理成都晚报投递业务；广电网络业绩大幅度提高的主要原因在于07年底收购了陕西省11个地市的有线网络；新华传媒业绩大幅度上升的原因主要是08年初解放日报广告业务的注入。我们认为，广电网络的中期业绩可能高于市场预期（源于市场分歧较大），博瑞传播中期业绩符合或高于市场预期，而新华传媒中期业绩会略低于市场预期（已经业绩预增250%-300%）。寻摇钱术　到

　　08年中期业绩增长较为平稳（业绩同比增长0%-30%）的公司包括东方明珠（同比增长29%）和天威视讯（同比增长8%）。东方明珠业绩（不包括投资收益）增长主要来自东方明珠电视塔门票提价（实际提价幅度20-25%），上半年3个小黄金周（清明、端午和五一）带来游客数量的增加（我们预计同比增幅在25%-30%左右）。

　　天威视讯业绩增长较为缓慢，主要受累于数字化平移带来的折旧摊销压力。我们认为，东方明珠中期业绩可能高于或符合市场预期，而天威视讯中期业绩可能会与市场预期基本一致。顶 点 财 经

　　受制于数字化平移带来的摊销折旧压力， 歌华有线(行情 股吧)08年中期业绩同比下降的可能性比较大（同比增长-16%）。公司08年资本开支可能接近07年10亿资本开支的水平，并且个人宽带用户几乎没有增长，我们下调了公司08-10年EPS，下调后分别为0.33元，0.34元和0.36元（08年下调幅度为8%）。我们认为，歌华有线中期业绩可能低于市场预期。

　　我们维持对博瑞传播和广电网络的“买入”评级。除了中期业绩可能比较出色外，下半年博瑞传播和广电网络都可能带给资本市场新的惊喜。博瑞传播可能存在的惊喜在于成都日报晚报印刷业绩进入上市公司，获得新的户外广告资源和成都商报版面数增加超出市场和我们的预期。广电网络可能存在的惊喜在于08年获得所得税减免，08年有线新增用户数超出我们的预期。

    传媒行业08年上半年依然保持快速增长（我们关注的6家企业中期业绩平均同比增长超过100%），其中资产整合贡献最大。而有线电视运营商中，除广电网络外，歌华有线和天威视讯中期业绩都受制于数字化带来的折旧摊销压力，增长缓慢或者负增长。摇钱术：分层递进选股法

　　08年传媒行业有两个关键词，第一个是资产整合。上半年传媒行业业绩增长中贡献度最大的是资产整合带来的，包括07年末广电网络整合陕西省全省有线电视网，08年初新华传媒陆续整合解放日报报业集团和文新报业集团的广告业务，07年下半年博瑞传播整合成都晚报投递发行业务，东方明珠参股太原有线50%股权。后续我们可以继续关注的是，博瑞传播能否顺利整合成都日报晚报印刷业务，天威视讯能否整合深圳关外150万用户，歌华有线能否在异地有线电视网扩张上有实质性进展，东方明珠能否整合东方有线，新华传媒能否顺利整合文新报业广告业务。

　　第二个关键词是上市。08年上半年天威视讯顺利IPO，中视金桥（央视最大民营广告买断代理商）前往香港IPO，安徽出版传媒集团借壳 科大创新(行情 股吧)，上市未果的包括湖北日报集团拟借壳 国药科技(行情 股

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