电力行业：中报压力巨大 等待政策进一步倾斜

投资要点：

电力需求增速缓慢下降，拥有大型节能机组企业受到负面影响较小。重工业用电增速从07年1-5月的19.3%下降到08年1-5月份的12.4%，居民生活用电增速从07年1-5月的10.5%大幅提高到08年1-5月的18.4%，使得全社会用电增速从07年1-5月的15.8%下降到08年1-2月的12.4%。由于在目前行业格局下，小机组关停速度加快以及节能调度的深入展开，使得拥有大型节能机组的主流电力企业在电量调度方面受到的负面影响较小。

电力产能投放速度明显减慢，整个行业耗煤增速持续下降。08年1-5月共投产电力机组2342万千瓦，同比下降16%。其中火电投产1691万千瓦，同比下降31%。整个行业利用小时回升预期明确，大型节能机组利用小时已经开始回升。

同时在投产机组逐步放慢，平均煤耗水平持续下降的背景下，燃煤增速也处在持续下降阶段。

已经出现全行业亏损，降低投资主体扩张产能的步伐。由于市场煤价格大幅度上涨，电力企业实际合同兑现率逐步下降，同时煤质下降问题严重。在价格上涨的预期下，各个环节炒作气氛浓厚。主流电力企业二季度标煤价格在一季度基础上平均又上涨约10%。整个火电行业利润总额-22.9亿元，同比下降108%，亏损面在80%以上。

影响企业盈利继续大幅度下降的因素将逐渐发生扭转。从07年四季度以来小煤矿大规模关停所带来的供应量下降，在小煤矿产量占比和增量占比上已经充分反映，08年4、5月份已经开始逐步恢复到正常水平。燃煤对主流企业盈利影响的负面因素在淡化。同时为了提升投资主体投资电力产业的积极性，逐渐回复电力行业的合理利润率水平将是大势所趋，我们预计在签定09年煤炭合同前，再次调整电价的可能还是存在的。为了对燃煤价格和供应量有一定控制力，电力企业积极向上游扩张的规模也将越来越大。

水电龙头和煤电联营比较成功的火电公司是我们的首选，建议逢低增持。我们维持对行业的“看好”评级，对具体公司而言，长江电力作为水电龙头企业，其成本不受燃煤价格上涨的影响，而水电价格具备逐步上调的优势，同时稳定而丰富的现金流加上其特殊地位，使得其资产富裕型特征逐步显现，维持“买入”评级。国电电力水电装机比重逐步提高，火电在加快向煤电联营方向发展，积极向上游煤炭行业扩张。同时参与金融行业以及风电、环保等高科技行业的投资，未来能够带来一定惊喜。并且其资产注入预期最为明确，维持“增持”评级。

1.电力需求增速缓慢下降08年1—5月份全国发电量为13882亿千瓦时，同比增长13.7%，低于07年同期15.5%的增速。其中火电发电量11920亿千瓦时，同比增长12.3%；水电发电量1598亿千瓦时，同比增长19.5%。依然延续07年9月以来发电量增速下降的趋势，其中重工业用电增速从07年1-5月的19.3%下降到08年1-5月份的12.4%是主要原因。由于城市化的深入和居民用电价格在终端能源消费中的比价效应，居民生活用电增速从07年1-5月的10.5%大幅提高到0

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