保险行业：资本市场低迷下保险股投资选择

a.趸缴保费方式的直接佣金占保费的比例不得超过4%；

b.期缴保费方式的直接佣金总额占保费总额的比例不得超过5%，并且直接佣金占各保单年度保费的比例不得超过下表标准：

目前多数寿险公司首年间接佣金大致是直接佣金的60%-80%，因此即便对于20年及以上期缴保单，首年总佣金（包括直接佣金和间接佣金）仅占到当期保费的64%-72%，而国外发达保险市场该比例超过100％，有的达到120%以上。可见，低佣金水平使得个险渠道拥有更高的利润率，并成为对价值贡献最大的渠道。

（3）与国外相比产品结构更简单、保障性需求更大。

从产品盈利性角度来看，保障型产品利润率会高于投资型产品。目前国内社会保障水平远比国外低，对保障性产品需求更大，而国外成熟市场主要是复杂的投资型产品占主导，这使得国内寿险产品相对国外具备更高的利润率。

为了验证上述观点，我们以法国安盛保险(AXA)为例，来比较不同地区寿险产品利润率。

2006-2007年AXA在亚太地区的边际利润率（NBV/APE）约为45%，而在美国、法国、英国等发达保险市场的边际利润率不到20%，全球平均利润率则为23%。可见，新兴保险市场利润率要明显高于发达保险市场。

2.寿险业：保单质量开始恶化，但经济价值增长稳定

2.1 2008年寿险业保费增速明显加快

进入2008年，人身险保费收入增长明显加快，前5个月累计保费同比增长63.3%，远高于2006年11.4%、2007年21.9%的保费增速。

从排名前三的公司来看，中国人寿、中国平安和中国太保前5个月累计寿险保费分别增长48.1%、28.8%和61.8%，而2007年全年增速分别为6.9%、14.8%和34.0%，增速均明显加快，尤其是中国人寿和中国太保。

高增长的原因主要是三方面：

（1）整个资本市场不好时，资金重新从股市、基金回流到保险业——熊市中的避风港。

（2）银行有动力销售更多的寿险保单，而银保主要是趸交为主，保费累积速度快。

在目前中央银行实行信贷紧缩政策的环境下，商业银行为了保持业务快速发展，更有动力发展中间业务。由于2008年股市不好基金很难销售，因此，银行开始大力销售保险产品，这导致银行渠道保费爆发式增长，整个行业银保保费增长超过100%。

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