港口行业：前景光明 防御特性突出投资策略

经济景气度将有所回落。经济经过几年的高增长后，可能已经达到一个，未来随着固定资产投资增长的放缓，经济增长可能会逐步放缓。

长期来看货物吞吐量将继续放缓，但仍将快速增长。08年1-5月全国货物吞吐量继续稳定增长，增速约15.7%,与前两年的水平基本相当。在人民币有效汇率升值幅度较大的影响下，集装箱吞吐量增速(包括在货物吞吐量里)第一次出现明显下降，与07年增速相比下降约5个百分点到17.4%。展望未来，在经济增速下降以及人民币有效汇率还会有所升值的背景下，我们认为全国货物吞吐量以及其中的集装箱吞吐量增长会继续放缓，最终的增速应该会稳定在12%左右，仍处在快速增长阶段。

我们与大众不同的观点（担心吞吐能力过剩）是未来几年港口货物装卸价格可能逐步上涨。根据交通部统计数据，07年沿海泊位投资增速已经从高位回落到1.7%，港口泊位投资的高速增长期已经过去。即使假设08-10年沿海泊位的投入量维持在07年的高水平，沿海泊位吞吐能力增速仅为13.0%、11.5%、10.3%，而相应的吞吐量增速在15%-12%之间，未来的泊位利用率从而装卸价格将会逐步提高。装卸价格上涨将成为推动港口行业上市公司业绩增长又一重要驱动因素。

防御特性突出，但行业估值基本合理。我们认为港口行业是具有提价能力的防御性行业，在经济景气度回落的背景下，他的投资价值将会凸显。目前08、09年港口行业动态市盈率分别为22、19，估值合理，我们维持行业“中性”的评级。

增持天津港、日照港。预计天津港08-10年EPS分别为0.72元、0.84元、0.95倍，动态市盈率分别为20、17、15倍；不考虑资产注入，预计日照港08-10年EPS分别为0.50元、0.65元、0.85倍，动态市盈率分别为25、19、15倍。

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