证券行业：业绩波动的券商股如何估值？

海通证券（600837）

经营稳健的资本规模新秀。公司作为老牌资深证券公司，在增发成功后实现了资本规模的迅速增长，净资产规模接近400亿元，在资本制胜的时代为大幅度战略扩张和收入增长提供了坚强后盾。

公司在汇金公司入主后经营风格变得稳健。据测算，在2007年自营业务收入中实际自营差价收入占比仅为21%，自营业务主要收入来自于金融资产持有期间收益和权证业务收入；在2008年1季报中公司由于自营规模相对较小、及时控制仓位，自营业务基本上收支相抵，确保净利润同比增长了26.29%；公司还持有深发展（000001）、世茂股份（600823）等股票在今年解禁，即使以目前价格计算，也能贡献5亿元以上的利润。

业务稳步增长。在低迷的市场环境中，公司经纪业务市场份额逆市稳定增长，今年前5个月股票、基金、权证的市场份额为4.64%，较2007年末增长了近0.2个百分点，由于公司营业网点和服务部分别为127家和54家，未来还将从营业网点新政策中获益较大；公司集合资产管理业务发展迅速，2007年末集合理财计划规模为20亿元，净值增长率为110.84%，定向资产管理业务实现突破，达到50亿元，资产管理业务占总收入的比重已经达到7%，随着资产管理新政策的实施，公司将大力发展定向资产管理等业务价值含量高的业务，不断优化收入结构。

我们认为公司有望复制中信证券的资本扩张模式，提高净利润水平，超越同级别的竞争对手。预计公司2008和2009年EPS分别为0.61和0.89元，股价仍然具备一定的上升空间，予以谨慎推荐评级。

(中华财经)

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