银 行 业：估值趋合理 关注阶段性投资机会

    核心结论：

　　根据央行最新公布的金融数据显示，18个月以来M2增速第一次超过M1增速，M0增速不断提高。股市资金开始回流居民储蓄和企业定期存款是M2增速大于M1增速的重要原因。

　　此外，人民币升值预期导致热钱加速流入，相应货币供应量不断增加也是一个重要原因。 财经

　　存款增速继续攀升，贷款增速略微反弹。6月份央行出乎市场预期之外一共上调存款准备金率1个百分点，表明贯彻从紧政策的决心，此外热钱的加速流入致使流动性局面依然没有得到有效解决，我们分析全年新增贷款量仍将在央行控制范围内。今年以来，由于股市资金的不断回流及贷款额度的控制，整个金融机构的存贷差呈上升趋势，贷存比呈向下趋势。摇钱树下教你摇钱术

　　5月份PPI同比上涨8.2%，创下自2004年11月以来43个月的历史新高；CPI同比上涨7.7%，尽管较上月下降0.8%，但依旧在高位运行，PPI的先导性预示着CPI未来依然有较大的上升可能性。

　　近期随着美国停止减息步伐，欧洲等推迟甚至停止进一步加息，国内央行的加息空间渐渐打开。目前业内预计美联储很可能在今年年底或明年初加息，而相应加息幅度可能有25个基点。欧美的利率环境与预期使我国关闭近半年的加息之门重新打开，加之持续高位的通胀水平，我们预计下半年央行至少会加息1次，幅度大概为27个基点，而虑之贷款利率高位给国内企业利润带来的巨大影响，央行可能选择短期贷款利率的加息幅度超过中长期贷款，但我们也不排除只加存款，不加贷款的可能性，这样会降低商业银行的利差水平。

　　我们分析在股市资金回流储蓄的背景下，尽管银行体系的流动性已经慢慢趋紧，但流动性还没有出现大的问题，存款准备金率尚有一定上调空间。目前存款准备金率已经处于17.5％的历史高点，我们预计未来会至少上调至18%以上，也不排除上调至20％的可能性。但超过18％将对银行的经营产生很大影响。

　　年初以来的经济数据使我们对加深对下半年经济下行的担忧。通胀水平持续高位运行，企业毛利率不断下降，加息和信贷额度的控制促使名义和实际贷款利率的不断上升，这些预期将会影响银行的信贷质量，我们分析年底及明年不良率或有所回升，银行将计提更多的贷款减值准备以弥补贷款损失。滞后性使得银行08年净利润的不会有太大影响，但09年将会慢慢显出。顶 点 财 经

　　小非及部分大非的减持不是时点行为，而是阶段行为，我们认为银行股在2008年－2009年将面临较大解禁压力。我们详细分析各家银行的解禁压力，建行、浦发解禁压力几乎没有；中行、中信、深发展和 南京银行(行情 股吧)解禁压力较小；华夏、民生、工行和宁波，解禁压力居中；交行、招行、兴业、北京小非数目众多，解禁压力较大。

　　目前，银行股的估值相对安全，动态加权平均市盈率已经降至08年14.76倍、09年11.45倍，加权平均市净率降至08年2.80倍、09年2.47倍，估值已经慢慢向国际水平靠近。

　　今年开始国家的信贷紧缩政策和银行板块解禁股大量上市流通等使得银行股面临一定压力。随着宏观经济环境的变化，使我们对年底及明年银行信贷资产质量产生一定担忧，但08年的业绩尚有保证，09年增速可能会有所减缓。对于整个行业，我们维持之前“中性”的投资评级。重点给予 浦发银行(行情 股吧)、深发展银行、招商银行、 建设银行(行情 股吧)、 北京银行(行情 股吧)“增持”的投资评级。投

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