证券行业：08年5月证券行业报告及运行情况

三、券商股投资策略分析

4月，虽然市场曾一度持续走低，但是券商股却在4月初开始触底企稳并展开了一轮强劲的反弹行情，其表现明显超越大盘。自4月1日至30日，券商股平均涨幅为58.4%，其中国金证券的涨幅达到100%。我们认为券商股的这波反弹行情主要与两方面因素相关：首先是一季度券商的业绩普遍好于预期，国金证券净利润同比增长了367%，中信证券、海通证券也同比增长了101%、26.35%，除了太平洋证券出现亏损外，其余券商业绩出现不同程度的下滑，而经过前期的集体大幅下跌这些利空的预期已经基本得到了消化，当实际业绩公布好于预期时，市场就存在一定做多动力；二是政策利好刺激。在指数不断创新低，市场信心陷入冰窖的情况下，管理层连续出台了关于大小非限售股解禁新规、印花税下调等利好政策，这对市场信心起到了明显提振作用，行情止跌企稳并逐步回暖。此外，国务院新通过的《证券公司监督管理条例》对证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定，融资融券业务的推出对券商将是一个利好

一季度，由于市场的持续走低，券商的经纪与自营业务都受到了不同程度的影响，业绩表现出明显的分化。在8家上市券商中，有5家券商的业绩同比出现下降，其中降幅比较大的有太平洋证券及国元证券，降幅分别为-267%和-80%，东北证券同比下降-22%，长江证券及宏源证券同比小幅下降。国金证券、中信证券、海通证券的业绩则出现了同比增长，其中国金证券增幅最大达到367%，中信证券同比增长了101%，海通证券小幅增长26.35%。总的来说，一季度券商的业绩要好于此前市场的预期，主要的原因还是投资浮盈的实现和经纪业务收入的增长为业绩提供了支撑。

二季度，随着市场回暖，行业运行的整体环境将趋于改善。市场交投逐步趋于活跃将刺激交易量的攀升从而为券商的经纪业务提供支撑。而市场的回暖也将为券商的自营业务及投行业务带来转机。4月、5月新股发行又重新提速，券商账面的浮亏也有望随着市场上行而减少。不过虽然二季度的经营环境向好，但是由于去年二季度交易额为全年的最高峰，月均股基权交易额达到12.66万亿，月均股票交易额为10.71万亿，从当前的情况看，今年二季度的交易额很难以超越去年，券商经纪业务收入同比下降可能性很大。在自营上，由于前期积累的浮盈大部分在一季度兑现，二季度投资收益压力比较大。从市场的运行环境来看，虽然管理层在大小非解禁问题上的规范以及对再融资的表态使之前困扰市场的两大问题得到了一定程度的缓解，但从宏观经济面来看，由于通货膨胀居高不下，紧缩政策将持续下去，经济增速下滑带给市场的不确定风险仍然存在。在这种情况下，我们对券商全年业绩仍然持谨慎态度。我们认为在市场运行存在较多风险因素的情况下，券商股的业绩分化使我们更趋向于选择收入来源更加多元化和盈利相对更稳定的大券商。对于地方型券商，我们近期的反弹已经基本完成了对前

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