电力行业：寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹

从估值水平来看，我们选取国投电力、深圳能源、大唐发电、华能国际、宝新能源、国电电力、华电国际、粤电力、长江电力等9家重点电力企业作为样本公司。目前火水电估值水平PE均低于沪深300指数27.6的平均水平。其中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出台利好政策之前，估值水平相对整个市场而言较为合理，给予“谨慎推荐”评级。

四、投资思路：寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹

最近不少媒体报道，国家发改委正在向国务院上报协调电煤紧张的具体政策建议，目前初步讨论提出的方案包括干预煤炭价格、上调上网电价、进行财政补贴、实施第三次煤电联动等。我们认为，除了煤电联动之外，基本均为短期权益之计。不能从根本改善整个行业盈利情况，最多也只是带来电力行业的市场投资机会。而只有真正的煤电联动出台，才有可能形成真正的行业拐点，产业投资机会才真正来临。而煤电联动的时机，我们综合考虑CPI等因素，预计9月份之前，难以出台。因此不如建议投资者换个角度，从PB角度关注电力行业的投资机会。从下图历史PB数据来看，历史底位在于06年达到1.5倍左右。但是由于2006年6月，实行了电价联动政策。全国平均上网电价分别上调了1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时。对解决发电企业的经营困难起到了很大的作用。因此，PB一度反弹到4左右。

华能国际是中国最大电力央企华能集团控股的上市公司，资产优质、管理优良。但在发电量增长18%的情况下，公司2008年一季度净利润将比去年同期下降80%以上。而华电更是一季度净利润同比下降92%，大唐发电、国电电力一季度净利润同比分别下降49.59%、42.31%。如果这一行业的龙头公司都难以应对煤价上涨的成本压力，代表着一个行业的危机性到来。随着夏季用电高峰到来，而库存方面全国电煤供应又出现了紧张的局势，据初步统计，到4月20号为止，中国统调电厂库存煤炭已经下降到4669万吨，比3月初下降幅度大约12%，而且也由原来3月初可供全国平均用15天下降到12天。其中河北、安徽、重庆等地区，统调电厂煤炭库存量已经下降到了7天以下的水平。如果政府不对此采取一定的协调措施，那么影响的虽然不是CPI，但煤慌导致电荒有可能引发这个社会其他方面的问题，我们并不能完全靠“头痛医头，脚痛医脚”的标本背离的处方化解这一行业的危机，电力行业从上到下的价格传导机制亟待进一步完善。也坚信这一机制必将完善。因此我们的投资思路如下：

1)水电行业本身成本独立，在火电行业出现亏损的情况下，估值收到拖累，但投资价值相对显现，如长江电力、川投能源、桂冠电力。

2)含有水电资产或坑口电厂或煤矸石发电的成本相对受影响较小的火电公司，如国电电力、金山股份、宝新能源等。

3)关注低PB的超跌电力蓝筹，以待联动。如华电、粤

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