电力行业：寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹

2、盈利能力：火电净资产收益率和净利率下滑惨重

电力行业虽然通过内部挖潜、节能降耗等控制手段，但行业难敌上游煤炭等原材料涨价等因素影响，盈利能力纷纷走下坡路。据统计08年1季度，全国供电煤耗率为346克/千瓦时，比去年同期下降9克/千瓦时。全国发电厂累计厂用电率6.00％，其中水电0.55％，火电6.54％。线路损失率5.43%，比上年同期下降0.12个百分点。但是从电力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率和销售净利率两项指标近两年有所下降。

小结：由于上述煤价上涨及煤电联动趋缓的原因，一季度，电力行业3112家电力生产企业中约半数亏损，其中，华能、大唐、中电投、华电、国电五大发电集团共亏损27亿元。而相对集团，资质较好的火电发电上市公司一季度亏损面也高达到44.44%。鉴于煤价仍有上涨趋势，我们预计二季度的情况将更糟。

3、偿债能力：偿债能力基本维持平稳，但财务费用的压力逐步增大

如表，重点公司流动比率、有形资产／负债合计比率基本较为稳定，变化不大，已获利息倍数指标除了宝新和川投之外，均同比有不同程度下降。

进入２００８年以来，我国实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，这是我国稳健的货币政策十年来的首次重大变化。中国人民银行从２００７年１２月２１日起再次调整了金融机构人民币存贷款基准利率。此次调整中，一年期贷款基准利率由７．２９％提高到７．４７％，上调０．１８个百分点。当年经过六次调整，一年期贷款基准利率总计上调１．０８个百分点。

而电力行业是资金密集型行业，需要大量资金投入。２００７年，全国电力基建投资高达５４９２．９亿元，其中电源建设投资３０４１．５亿元，电网建设投资２４５１．４亿元。今年，仅国家电网公司就计划投入２５００多亿元，我们认为，严格控制货币信贷总量和新项目审批，这对电力投资、一方面将促进公司又好又快发展，另一方面也使新项目融资环境趋紧，财务成本增加，后续发展难度加大。部分重点电力企业以前利率可以上下浮动１０％，但实行从紧的货币政策后，将不再享受下浮１０％，而且还有可能执行上浮１０％。初步估算，由于从紧货币政策的实施以及２００７年以来的多次贷款利率上调，该发电集团每年的成本将增加１００亿元。从下图可知，从紧的货币政策使得电力企业财务费用占营业收入的比重均有显著增加。

三、市场表现：当前估值基本合理，行业谨慎推荐评级

火、水电板块近一年来的走势也分别反应出了各自盈利状况和成长前景。前者受煤价上涨侵蚀利润，基本与大盘同步，而后者成本相对独立，一定程度上跑赢大盘。

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