银行业：增长无忧 紧缩政策与解禁压力不减

重点推荐公司：

浦发银行：公司在传统银行业务的经营上非常扎实，各项收入稳步成长，目前公司的中间业务收入占比虽然较低，但是公司已在积极拓展财富管理、投资银行、托管业务等领域，未来提升空间较大，未来公司将借助上海国际金融集团的优势推动非传统业务的发展，打造更完善的经营平台；公司的资产质量优良，一季度末，公司关注类贷款及不良贷款余额同时下降，资产质量进一步优化，目前公司的拨备覆盖率已经达到202%，年内计提压力很小，能够为业绩释放提供空间；07年公司的有效税率为48.8%，由于新税法的实施一季度公司的有效税率大幅下降至23.8%，税率的大幅下降将对公司业绩增长将起到显著的推动作用；08年公司贷款增速将达到14%以上，在生息资产规模稳步增长且净息差持续扩大的基础上，公司08年的业绩有望取得突出的增长；公司再融资是为了补充资本金以支持公司业务规模的扩张，06、07年公司的全面摊薄净资产收益率分别为13.58%和19.48%,今年一季度达到8.96%，公司的ROE水平明显高于资本要求收益率，因此我们认为再融资有利于公司未来更好更快的发展。

我们预测公司08、09年的净利润增速为90%和35%，在不考虑再融资摊薄的情况下，公司08、09每股收益分别为1.85和2.49元,对应08年动态PE为15.63倍。综合考虑到公司业绩的高成长性及公司限售股解禁压力相对较小，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的评级。

深发展：一季度，资产规模的稳健增长和净息差持续扩大推动公司净利息收入较快增长，公司实现净利润10.04亿，同比增长88%；一季度末公司的资本充足率为8.41%，首度达到监管要求，这意味着一直以来困扰公司的资本不足问题得到解决，今年还有望通过权证行权筹资进一步补充资本金，向宝钢定向增发的方案正在监管层的审核之中，随着资本金的日益充实，公司在传统业务上的发展空间将得到拓宽；公司在零售金融产品开发及中小企业服务上的创新能力已逐步成为公司的核心竞争优势，创新将为公司不断注入新的发展动力；公司的不良贷款余额中很大部分是历史原因造成的，随着公司经营效益的提高，公司将加大历史不良贷款的处理力度，一季度公司的不良贷款率已由去年底的5.62%降至5.15%,关注类贷款占比由去年末的0.91%下降至0.73%,近几年公司对新增贷款的质量把关非常严格，这部分资产的质量都比较好，公司整体的资产质量将有望逐步得到改善；虽然公司的拨备水平与同业还存在较大的差距，但是我们看重公司经营效率不断提升的潜力，我们认为公司的基本面将不断改善，其盈利能力也将不断提高。

若不考虑权证行权，公司08、09年每股收益为1.84和2.39元，08年动态市盈率为14.2倍。基于公司经营效率逐步提高、资本充足达标打开发展空间及限售股解禁压力很小，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的评级。

招商银行

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