银行业：增长无忧 紧缩政策与解禁压力不减

核心观点：

1．一季度，受益于资产规模扩张、利差提升、中间业务收入的强劲增长及实际税率的下调，上市银行的净利润同比出现了大幅增长，全部上市银行净利润规模达到1162亿元，整体同比增幅为81.73%。

2．新增贷款规模同比略减，净息差持续扩大。在信贷紧缩的环境下，一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。从贷款结构来看，中长期贷款的绝对额和占比却是增长的，这表明在信贷收紧的情况下银行更倾向于通过贷款结构的调整来提高资产的收益率。由于六次结构性加息的滞后效应、信贷资产利率的重置、新增信贷资产采用更高的基准利率定价以及信贷紧缩为银行带来了议价能力的提升，一季度上市银行的净息差持续扩大，成为推动净利息收入增长的主要因素。

3．一季度上市银行中间业务收入增长迅猛，手续费及佣金净收入最低增速也达到了70%，而民生银行、兴业银行的增速最高，分别达到314%和192.77%，各银行手续费及佣金收入占比都有所上升，显示银行收入结构正在逐步改善。摇钱树下教你摇钱术

4．二季度，在国际油价继续创新高、粮食供应紧张导致粮价不断上涨的外部环境下，国内通货膨胀的形势仍然比较严峻，紧缩的货币政策难以松动，未来存在进一步提高存款准备金率及进行结构性加息的可能。虽然单次存款准备金率上调对银行盈利的负面影响很小，但存款准备金率持续上调对银行的流动性及资金运用业务的边际影响正在逐步加大，存款准备金率若再提高3-4个百分点，银行的压力将明显加大。

5．我们对08年银行的业绩仍然充满信心，通货膨胀虽然导致了信贷紧缩，不过由于净息差维持高位，银行的净利息收入仍有望保持较快增长，我们维持上市银行净利润整体增长40%以上的预测不变（07年为55.8%）。09年的情况则主要取决于未来CPI的走势，如果CPI的压力能在下半年得到缓解，货币信贷政策不再进一步的收紧，银行的业绩增长则要相对乐观些，反之如果CPI仍然居高不下，紧缩政策持续至09年，银行的增长压力将明显加大，我们谨慎预测09年的整体增速为25%左右。08年银行板块绝不乏业绩的支持，部分优秀的银行甚至将超预期增长，但是银行股的股价表现却可能一方面要受制于持续紧缩的货币政策，另一方面要受制于大量限售股解禁带来的供给增长压力。但长期来看，由于中国经济巨大增长潜力及银行业在社会融资体系中的垄断地位，加之综合经营的巨大发展空间，银行业仍是最具成长性的行业之一，基于这些短期和长期因素的综合考虑，我们维持银行业短期推荐，长期A的评级，重点推荐招商银行、浦发银行、深发展和兴业银行。

一、一季度银行业净利润超预期大幅增长

1．全部上市银行一季度利润创历史新高

一季度，受益于资产规模扩张、利差提升、中间业务收入的强劲增长及实际税率的下调，上市银行的净利润同比出现了大幅增长，全部上市银行净利润规模达到1162亿元，整体同比增幅为81.73%（不

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