化肥行业：今年以来硝铵价格进入上升周期

1．今年以来国内硝酸价格上涨50%

目前国内硝酸价格达到3000元/吨，较年初1900元/吨的价格上涨了50%以上。造成国内浓硝酸价格大幅上涨的原因主要有以下几点：

（1）煤炭、天然气等原材料上升。硝酸生产流程为

“煤炭、天然气CO+H2 H2+N2 NH3（合成氨）NH3+O2 HNO3（硝酸）”

今年以来煤炭和天然气价格涨幅相当可观，而国内硝酸生产以煤炭为生产原料的居多，煤炭价格的提升直接导致硝酸生产企业成本增加，进而传导至下游硝酸产品。

（2）市场供应不足。由于原料市场供应不足，硝酸生产企业开工严重不足，生产负荷大幅度下降，80％的企业都只能维持70％的生产负荷，有的硝酸企业甚至完全停产，开满负荷的企业微乎其微。国内几大硝酸企业生产基本都不正常，3月份完全停产造成市场减量的企业有：山东济南化肥厂有限公司的10万吨级硝酸装置和中石化吉林化学分公司的10万吨级硝酸装置等；3月份短期停产检修造成市场减量的企业有：山东联合化工有限公司、山东华阳迪尔有限公司、杭州先进富春化工有限公司等。今年前三个月国内硝酸产量达到45.9万吨，同比下降了1.4％，而同期国内表观消费量为46.4万吨，同比上升了0.1％。

（3）下游需求旺盛。随着天气的转暖和雪灾、节日的结束，硝酸下游的生产企业纷纷复工，并开足马力以弥补雪灾期间影响的年度生产计划，需求大幅度增长。过去几年我国硝酸的年消费增长率保持在10％以上，今年前三个月，虽然国内硝酸产量有所下降，但需求仍保持了小幅增长。

2．硝铵价格稳步提升

目前波罗的海硝铵价格为420美元/吨，较去年底300美元/吨的价格上涨了40％。国际硝铵价格大幅上涨的原因主要是由于天然气价格的上涨，以及下游需求增加所致。

国内硝铵价格进入上升周期。在国际硝铵价格大幅上涨的同时，国内硝铵价格也开始稳步上涨，今年以来国内硝铵价格上涨幅度达到10％以上，涨幅要弱于国际硝铵价格。在国内硝酸价格持续上涨的情况下，我们预计国内硝铵价格还有较大的上升空间。

3．相关上市公司分析

兴化股份目前具备了30万吨硝铵生产能力，随着25万吨硝铵项目在2009年完工，公司将真正成为国内硝铵龙头企业，另外延长石油对公司的支持也将保证公司未来业绩稳步增长，我们预计公司未来几年每股收益分别为0.56元和0.71元，我们仍然维持“买入”投资评级。柳化股份目前的硝酸产能是上市公司中最大的，因而产品价格的上涨将使公司直接受益，而壳牌装置如能尽快实现长周期运行，那么公司生产成本将有明显下降。我们预计公司未来两年每股收益分别为1.05元和1.3

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