机械设备：货车单月产量创新高 但不可持续

报告关键点：

3月份货车产量创历史新高，预计可持续性不强

车辆购置及更新改造支出占铁路固定资产投资比重继续回升

上市公司一季度收入、利润增长明显，暂时维持行业中性－A的投资评级

报告摘要：

2008年3月份货车产量创历史新高，预计可持续性不强。货车前两月的产量同比增长还只有16%，而3月份单月产量创出6623辆的历史新高，导致一季度产量同比增幅达到33%。这一单月产量表明货车的产能利用率接近100%，我们认为这一局面的可持续性不强，很可能只是雪灾引发的短期现象，预计4月份开始产量将开始逐步回落至正常水平，全年的收入增幅应该在20%左右。

车辆购置及更新改造支出占铁路固定资产投资比重继续回升。2008年一季度铁路固定资产投资金额为314亿，同比增长18%，接近我们预计全年20%的增幅。其中机车车辆购置及更新改造支出为78亿，同比增长85%。我们认为二者增幅的差异从全年来看不会如此之大，预计全年的机车车辆购置及更新改造支出增幅大约在30%左右。与此同时，我们还可以看到车辆购置及更新改造支出占全部铁路固定资产投资的比重也开始回升。这与我们“铁路投资进入稳定增长期，对铁路设备行业的拉动作用上升”的判断一致。如果我们将中长期规划前五年的状态看作铁路集中建设结束期后的常态，则机车车辆购置及更新改造占比应该在30－40%之间，预计三年内机车车辆购置及更新改造占比将进一步上升至30%左右。

1. 3月份货车产量创历史新高，预计可持续性不强

2008年一季度机车、货车的产量均明显增长，与去年同期相比涨幅分别为41%和33%，而客车比去年同期略有下降。从历史上看，机车、客车的产量由于数量较少，产能利用率低，受影响的因素较多，因此每季度的产量波动性较大，每年一季度产量占全年产量的比重差距经常超过5个百分点，有时还超过10个百分点，所以其一季度的增长幅度参考意义较小且难以做评述。而货车的产能利用率相对较高，产量相对较为稳定，每年一季度的产量占全年产量的比重比较接近，因此其增长的可解读性更强。下面我们就货车高增长的可持续性做进一步探讨。从单月产量来看，货车前两月的产量同比增长还只有16%，而3月份单月产量创出6623辆的历史新高，导致一季度产量同比增幅达到33%。由于这一单月产量表明货车的产能利用率接近100%，我们认为这一局面的可持续性不强，很可能只是雪灾引发的短期现象，预计4月份开始货车的产量将逐步回落至正常水平，全年的增幅应该最多在20%左右，也就是说目前货车的高增长难以维持。

2.车辆购置及更新改造支出占铁路固定资产投资比重继续回升

2.1.一季度车辆购置及更新改造支出的增幅显著高于固定资产投资增幅

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