消费行业：通胀背景下的行业景气度分化

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通货膨胀给零售业带来的弊大于利作为居民消费最为重要的先行指标：可支配收入增速自2007年3月以来增速延续下滑，到今年一季度仍然没有改变这一趋势。08年一季度实际消费品零售额增速达到12.44%，为05年以来增速的新高。应当说通货膨胀一定程度上刺激了消费，但是我们通过对历史的数据研究发现在当前我国居民收入增速大幅下滑的情况下，这种由物价上涨带来的消费虚高将不可持续。我们认为在收入没有提高的情况下，涨价只会压缩消费，而不是在涨价预期下刺激当前消费，因此我们认为当前的通货膨胀对零售业实际上是弊大于利。

宏观不利因素促使子行业景气度分化：看好珠宝零售及品牌服装纺织服装行业是典型的外向型行业，在人民币升值、出口退税下降、劳动力成本提高的背景下，纺织和服装行业正经历最为严峻的考验。纺织和服装行业的固定资产投资增速明显下滑，纺织行业更为明显，投资增速为观测到自05年以来的最低，服装行业投资增速也明显下滑，但总体形势好于纺织业。服装零售额在通货膨胀背景下保持快速增长，增速没有出现明显回落。但我国的金银珠宝零售额的增速却呈现出加速增长势头，08年1月份更是同比增长78.9%的高峰。在消费电子领域，我们依然维持在《消费电子零售：中国零售业创新的典范》深度报告中的观点，家庭耐用品的景气度将取决于我国房地产市场的回暖。08年将会是手机行业增速的谷底，09年行业景气度回升。

07年上市公司业绩回顾在本文重点关注的13家上市公司中，2007年业绩均出现大幅增长。以子行业看，以飞亚达、豫园商城和中国铅笔为代表的珠宝零售类业绩增速非常快，但是毛利整体有所下降，主要原因是由于黄金价格的高涨使得珠宝类上市公司成本提高。以苏宁电器为代表的消费电子类上市公司07年也延续了高增长势头，苏宁电器净利润增速达到103%，连续三年利润翻番；服装行业总体而言，拥有品牌的公司具有较高的毛利率，如七匹狼、报喜鸟、雅戈尔和美尔雅等，其毛利均在35%以上，并且议价能力较强，07年毛利均有所增长，相对而言，品牌知名度较低的公司毛利较低。

重点推荐公司苏宁电器：上调为增持，目标价70-75；七匹狼：维持增持，目标价30-35，除权价20-23元；江苏阳光：买入，11.61元。

通货膨胀给零售业带来的弊大于利作为居民消费最为重要的先行指标：可支配收入增速自2007年3月以来增速延续下滑，到今年一季度仍然没有改变这一趋势。其中，最主要的城市家庭可支配收入增速在扣除通货膨胀因素后，08年第一季度的增速仅3.17%，为我们观测到自2003年以来的最低点，农村居民收入增速总体而言波动较大，但未出现明显的下滑态势，但作为消费主体的城市居民，农村居民收入的稳定并不能挽救整体实际收入下滑的态势。

在我国居民名义收入没有明显提高情况下，当前严峻的通货膨胀形势在一定程度上刺激了社会消费品零售额的增长，这一点我们在扣除了通货膨胀因素的社会实际消费品零售总额增速可以看出，08年一季度实际消费品零售额增速达到12.44%，为05年以来增速的新高。应当说通货膨胀一定程度上刺

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