石化行业：一季度行业业绩经营情况分析

    3.期待更宽松的经营环境

    3.1政策频出以缓解炼油业务成本压力

    财政部昨天发布《关于成品油进口税收问题的通知》称，自2008年4月1日至6月30日，对中国石油以及中国石化部分进口成品油实行进口环节增值税先征后返。根据《通知》，实行进口环节增值税先征后返的进口成品油包括中石油进口的50万吨汽油、100万吨柴油和中石化进口的50万吨汽油、150万吨柴油。根据我们测算，该项政策将给中国石油和中国石化在第二季度带来20亿元和25亿元的财政返还。

　　从4月1日起，中央财政对中石化和中石油两家公司进口加工原油形成的亏损给予适当补助，补助资金将按月预拨、清算。即使按照全年平均90美元/桶的原油进口价计算，中国石化每年进口1亿吨原油，在实行进口环节增值税减免后，将增加公司补贴收入700亿元以上。由于中国石油原油进口比重较小，因而该项政策对中石油业绩影响较小。

　　3.2特别收益金起征点有上调空间

    国家对进口加工原油给予亏损补贴对主要依靠进口的中石化而言，可以有效缓解炼油成本压力。但对于中国石油而言，由于其炼油业务所需原油主要靠自身勘探与开采部门提供，因而真正对公司构成较大影响的是石油特别收益金政策。

　　目前执行的特别收益金政策是2006年3月底开始执行的，当时国际原油价格在65美元/桶左右，确定的特别收益金起征点为40美元/桶，符合当时的实际情况。但目前国际油价已上涨了100％，达到120美元/桶。仍执行40美元/桶的起征点政策，从而使中石油勘探与开采业务面临较大的压力。上游业务盈利能力的下降并不能很好地履行上游补贴下游的政策。而根据我们收集到的数据，目前全球征收石油暴利税的国家并不多，也就是说，埃克森美孚、BP等公司的油气勘探开采业务能从原油价格上涨中获得最大化收益，而我国石油企业在这一方面并不具有优势。

    在中国，出于对资源的保护以及对下游行业的补贴，征收一定的特别收益金可以理解。但当下游炼油业务亏损严重，同时上游业务受制于较低的特别收益金起征点而面临较大的成本压力时，我们认为有必要对起征点进行调整，况且原油价格已经今非昔比。

　　我们通过模型测算可以得到，如果全年油价稳定在90美元/桶，那么在原起征点下，中石化和中国石油的每股收益将减少0.32元和0.42元，如果特别收益金起征点由40美元/桶上调到80美元/桶，那么因特别收益金而减少的每股收益只有0.04元和0.05元，可见特别收益金起征点调整将会使中国石油受益更多。具体测算结果见表5。

　    4.二季度环比业绩将提升

    今年第一季度，原油价格的大幅攀升直接导致了中石化和中石油业绩的下滑。我们认为，进入第二季度虽然油价继续上涨，但在国家相关优惠政策陆续到

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