航空业：行业07年及08年1季度运营简述

要点：

07年国内民航业整体呈现量增价涨的良好态势。航线结构上看，国际国内航线继续呈现快速增长的态势，国际航线增速持续领先国内。在航空运输需求旺盛和行业运力控制得当等背景下，客座率和票价水平也得到较大提高。

值得观察的是08年一季度的数据，基于奥运背景的诸利好因素此前市场预期均较充分，而与此相关的潜在的运营风险及经济放缓风险预期确有所不足。数据上看，一季度行业国内国际航线总周转量同比增速下滑幅度均较大，其中3月份继续下滑至个位数至7.2％和9.2％。安全隐患及民航主管部门强化安检力度等因素则会在相对长的时间至少在奥运前会对航空流量产生一定抑制。总的来看，诸不利因素确已并将继续对航空业供求关系产生阶段性负面影响，但尚不足以构成国内航空业由盛而衰的证据，目前行业逐渐由淡季进入平季和旺季，相关运营数据值得进一步观察。另一个角度讲，我们认为，目前航空业更主要的威胁是来自于高高在上的油价，由此可能带来的行业困境或将成为行业性联合重组重要的内生契机。

中国国航0.320.630.75谨慎推荐南方航空0.421.101.26谨慎推荐行业股价表现图-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%07-1107-1107-1207-1208-0108-0108-0108-0208-0208-0308-0308-0408-04航空运输上证综合指数.. 07年无疑是国内航空业实现辉煌业绩的一年，国航南航均实现业绩的大幅增长，而在08年一季度在运营数据不尽如意的情况下，国航和南航两家重点航空公司依然取得了快速的业绩增长，国航净利润同比增长147％，南航扭亏增盈9.84亿元。在本币加速升值背景下，汇兑收益在航空公司不俗业绩中无疑扮演了重要角色。07年国航每股录得汇兑净收益约0.16元，南航则高达0.63元；08年一季度本币加速升值，预计汇兑收益分别占国航和南航税前利润的92％和172％，也即剔除汇兑收益后国航主业实现微利，而南航则每股亏损约0.17元，一季度为传统淡季，同比来看航空主业还是实现了较好增长，只是在巨额的汇兑收益面前显得较为单薄。

目前相对于需求端，我们认为主要是成本端尤其是国际油价不断高企而未见有效回落迹象带来的压力预期更能够对国内航空业形成不利制约。在进一步的运营数据尚未出来、国内航油价格政策尚未明确之前，暂不对业绩预测做出调整，维持行业及国航和南航“谨慎推荐”投资评级，建议目前保持对相关运营要素变动情况的关注和对航空股的谨慎。

一、运营情况简析

07年国内民航业整体呈现量增价涨的良好态势。07年行业总周转量累计达361亿吨公里，同比增长17.9%，其中旅客周转量达2776亿客公里，同比增长17.1％，货邮周转量115亿吨公里，同比增长21.6％。航线结构上看，国际国内航线继续呈现快速增长的态势，国际航线增速持续领先国内，总周转量、旅客转转量及货邮运输量累计增幅分别高于国内航线7.1、2.9和13.5个

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