农业行业：长城证券谨慎看待农产品涨价

　　农业上市公司去年实现营业利润15.44亿元，同比增长110.21%；今年一季度实现营业利润5.55亿元，同比增长301.20%。去年实现投资净收益11.20亿元，同比增长141.08%，贡献了72.58%营业利润；今年一季度实现投资净收益3.13亿元，同比增长234.80%，贡献了56.37%营业利润。去年实现净利润24.48亿元，同比增长97.12%；今年一季度实现净利润8.19亿元，同比增长247.30%。去年实现营业外净收益12.53亿元，同比增长78.17%，贡献了44.80%利润总额；今年一季度实现营业外净收益3.47亿元，同比增长150.38%，贡献了38.47%利润总额。

　　由于盈利水平的下降，农产品涨价对农业上市公司的业绩的提高并没有产生多大的促进，去年以来农业上市公司业绩的靓丽表现基本来源于投资净收益和营业外净收益的大幅增长，因此我们对农业上市公司未来业绩高速增长的持续性保持谨慎态度。2.农产品涨价对农业上市公司来说一定利好吗？

　　这40家农业上市公司去年整体毛利率为13.29%，比06年的14.88%降低了1.59个百分点，这说明去年农产品价格虽然普遍上涨，但是这40家农业上市公司的盈利水平反而有所下降。原因在于这些农业上市公司上游业务（种子、化肥、疾病防治、苗种繁育、苗木繁育等）所占比重小，主要从事下游业务（种植、畜牧和水产养殖、食品加工等）、饲料业务和其他业务。由于价值通过产业链从上游向下游传导，在产品涨价过程中，处于产业链上游的业务将充分收益，而下游业务大都面临激烈的竞争环境，不一定能顺利将成本涨价转移出去，因此对于主要从事下游业务的农业上市公司，农产品涨价并非是利好。

　　07年上游业务毛利率为26.58%，比去年的24.09%提高了2.49个百分点，而下游业务毛利率为15.30%，比去年的16.78%降低了1.48个百分点。饲料业务和其他业务的毛利率整体小于上、下游业务，且去年比06年有所下降。

    农业上市公司06年44.76%的营业收入来自于下游业务，5.52%的营业收入来自于上游业务；去年这两个比例均有所下降，下游业务的营业收入占比为44.32%，比06年降低0.44个百分点，上游业务的营业收入占比为3.63%个百分点，比06年降低1.89个百分点。饲料业务和其他业务正在填补上、下游业务腾出来的空间。在未来农产品价格高位运行的背景下，这显然是一个恶化的趋势。

    为了测算上、下游产品涨价对整体毛利率的影响，我们对这40家农业上市公司07年年报做静态的敏感性分析。假设农业上市公司只有上、下游业务，样本公司中的销量以及上游公司的成本都不会增加，只有上、下游产品涨价，分析两者不同步时对整体毛利率的影响程度。可以看出，上游产品涨价幅度大于下游产品涨价幅度时，整体毛利率呈减速下降趋势；上游产品涨价幅度与下游产品涨价幅度同步或小于下游产品涨价幅度时，

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