造纸行业：行业景气能持续 利润增速将下滑

投资要点

造纸行业维持高景气在未来两年明确，我们关心的三个景气驱动因素均在好转。

产能扩张放缓..产业政策促成供需好转..浆价下降降低成本..盈利能力保持高水平，但行业利润增速2008年峰值，2009年下滑。

在我们的假设前提下，我们认为2008年造纸行业利润增速为65％，2009年行业的利润增速为10％－30％，行业增速下降确定。

从几个主要纸种未来的子行业趋势来看，文化纸明确度更高，铜版纸受制出口、白卡纸下半年存在产能冲击、新闻纸和箱板纸还不慎乐观。不过从时间来看，在2008年上半年纸业压力不大，几个主要纸种价格在二季度能够继续上升，因此我们认为在二季度纸业可能存在一定的交易性机会，维持行业“增持”建议。

基于我们对行业整体盈利水平变化的判断，我们关注近期有明确产能释放及优势纸种的企业，推荐顺序：太阳、晨鸣、博汇。

数据显示2007年下半年开始我国造纸行业盈利能力上升，盈利能力的上升证明了我们从2007年上半年提出的行业进入景气周期的观点。

虽然目前可以查到的数据仅至2007年11月份，但是我们相信2008年以来行业的盈利能力大幅，行业景气度更高。

从2007年中期至2008年三月，绝大多数的纸种价格上涨幅度在20％左右，而同期原材料上涨14％左右，行业盈利能力大幅提升。

我们认为行业的高景气在未来两年能够维持..景气驱动因素一：行业自身的周期波动逐步进入景气周期。

资本的趋利性使得2005－2007年固定资产投资减速，1年半左右的产能释放滞后期使得行业自身的供给压力在2008－2009年较小。

景气驱动因素二：环保的压力使得行业景气提前，并拉长周期。根据国家新的产业政策，我们测算2006－2010年国内纸业需求增长10％－12％VS产量增长7.52%－9.38%。

环保的压力，新的产业政策对于新项目投资的审批条件严格，我们在与纸业内上市公司交流中感到，原来项目很多都是先建设再报批，两者同时进行，在这种模式下，行业的项目投产期在1.5-2年左右，而目前新上项目基本都是通过环评再上，拉长了上项目的周期。目前来看一个项目建设期需要2－3年时间，供给周期的拉长延长了造纸行业的波动周期。原来纸业的周期基本在4－5年，未来将达到6－7年，从这个角度来

[1] [2] [3] [4] [5] 下一页