长城证券：2007年下半年汽车行业投资策略报告(第3页)

2007年1-4月份，商用车继续维持从去年年末开始的高速增长，其中细分市场中的重卡和半挂牵引车尤其引人注目，彰显爆发性增长的峥嵘。重卡市场1-4月份产销量分别为2.84万辆和2.66万辆，同比增长53.80%和44.56%；半挂牵引车市场1-4月份产销量分别为6.44万辆和6.06万辆，同比增长164.73%和129.69%，尤其以25吨以上半挂车增长最为显著。

今年重卡和半挂牵引车的高速增长，主要是由于以下几点原因引起的：一是高速公路计重收费的实行，大大刺激了对重卡和半挂车的需求；二是2007年是“十一五”规划的第二个年头，按历史惯例，今年投资的增速加快也促进了对商用车尤其是重卡的需求；三是今年7月1日的商用车欧三标准的实行，使货车的客户在上半年对其产生了“透支性”的消费。下半年随着国家宏观调控的继续，以及市场需求环比的降低，预计下半年市场销量会略有下滑。

需要指出的是，从对1-4月商用车产销量数据的统计来看，目前产销基本平衡，但在部分细分市场存在着产销差量扩大的趋势，对其是否会引起产销失衡和库存扩大的可能，我们还要依据未来几个月的产销数字来加以判断。

从商用车细分市场来看，产品竞争力强并且具有核心技术的企业其市场份额快速扩大，盈利能力也将相应提升，总体上来看，细分市场的主要企业市场占有率不断提升并逐渐趋于稳定。对于商用车制造企业，应重点关注受益于重卡市场繁荣、具有完整产业链和核心技术以及处于细分市场垄断地位的企业，它们将从中国经济的发展以及产业价值链向核心公司转移的过程中获益。

4、原材料价格和油价平稳运行是汽车行业的定心剂

虽然进入07年以来，铁矿石原料价格和钢材价格都有一定的上涨，但汽车行业主要使用的钢材价格保持相对高位平稳运行，并没有给企业带来较高幅度的成本波动。而油价则呈现出缓慢下降的趋势，虽然受国际形势可能会短期出现较大波动，但从油价与车市销售的历史来看，油价的涨跌并不会对车市带来较大影响，其对乘用车市场的影响幅度要远小于商用车市场。总的来说，原材料价格和油价的平稳运行是汽车行业的定心剂。

投资收益贡献巨大

受行业景气的影响，一季度汽车整车行业实现主营业务收入665.4亿元，同比增长87.97%，主营业务利润72.9亿元，同比增长56.98%，净利润23.5亿元，同比增长116.86%；汽车零部件行业实现主营业务收入121.6亿元，同比增长54.16%，主营业务利润17.5亿元，同比增长38.67%，净利润5.4亿元，同比增长75.36%。主营业务利润的增幅小于收入的增幅，预示出成本增长过大。

需要指出的是虽然一季度整车和零部件企业的主营业务利润率同比下降14.68%和10.05%，但净利润率却同比增长15.37%和75.36%，投资收益对净利润的贡献巨大，预计未来在一段时间内汽车企业仍将受益于投资收益增长而带来的盈利增长。

二、国家政策调控汽车行业未来发展

汽车行业总体上讲属于消费周期性行业，受经济整体发展水平、国家宏观政策以及行业政策影响较大。

07年以来，国家有关部门陆续颁布了以下涉及汽车行业的政策：刚刚定稿的《中国汽车工业“十一五”发展规划》以及《节能减排综合性工作方案》。还有会继续影响今年行业发展的计重收费政策以及《车用压燃式、气体点燃式发动机

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