长城证券：2007年下半年汽车行业投资策略报告

• 　　我们给予商用车市场中处于垄断地位的优势公司30-35倍的PE，给予二线商用车公司25-28倍PE，给予乘用车市场具有自主品牌且拥有核心技术的公司30-33倍PE，给予二线乘用车公司25-27倍PE。

行业长期看好，寻找细分市场具有估值优势的企业

——2007年下半年汽车行业投资策略报告

长城证券吕磊

投资评级：谨慎推荐

2007年6月15日

要点：

07年1-5月汽车行业产销量维持快速增长态势，同比增长均在20%以上，这与我国汽车行业目前所处的发展阶段是相吻合的。预计未来几年，我国的汽车产销量将继续保持15%-20%左右的速度增长。自主品牌在乘用车市场加速发力，目前已牢牢占据市场占有率第一，并开始从低端市场向中高端转移；商用车继续维持从去年年末开始的高速增长，其细分市场中的重卡和半挂牵引车增长尤其显著。

07年以来国家陆续出台了多项涉及到汽车行业的宏观政策，对其进行调控。调控重点着重于“节能、环保”，目标是通过对汽车行业的调控，控制汽车产能规模，降低企业的盲目投资，同时从能源可持续性以及环保的角度来考虑，保证汽车行业健康发展。

考虑到我国作为世界上独特的经济实体，拥有特殊的城乡二元经济结构，其汽车市场的发展必将是从一线城市引领到二线省市城市，从东部传递到西部，从沿海发展到内陆。我们认为中国汽车市场的快速增长大约会持续12-16年左右。基于以上的考虑和判断，我们对汽车行业长期持乐观态度。

考虑到汽车行业公司的高成长性并对其进行适当的估值溢价，给予汽车行业“谨慎推荐”评级。建议投资者重点关注以下几类公司：具有规模、品牌、市场竞争优势、在自主品牌领域具有核心技术的乘用车公司，如上海汽车；具有核心技术、完整产业链并享受国家政策支持的高端重卡企业，如中国重汽(行情论坛)、潍柴动力；具有稳定增长前景，在细分市场中具有垄断地位的客车企业，如宇通客车、金龙汽车(行情论坛)；具有快速增长潜力、可能成为行业黑马的企业，如福田汽车(行情论坛)、江淮汽车(行情论坛)；以及拥有整体上市预期的企业，如一汽轿车(行情论坛)、福田汽车。

一、2007年1-5月汽车行业运行状况回顾

1、全国汽车产销量同比均大幅增长，行业依然维持高位景气运行

2007年1-5月，全国汽车产量为371.98万辆，同比增长21.52%，销量为364.62万辆，同比增长22.27%，其中乘用车产销量分别为261.72万辆和257.27万辆，商用车产销量分别为110.27万辆和107.35万辆，整个汽车行业依然维持高位景气运行。

与历年相比，近年来汽车行业产销量维持快速增长态势，同比增长在20%左右，这与我国汽车行业目前所处的发展阶段是相吻合的，预计未来几年，我国的汽车产销量将继续保持15%-20%左右的速度增长。与2006年相比，商用车的产销量增速明显加快。2006年商用车销量增长14%，而今年前五个月销量增长24.36%，并略高于乘用车，其亮点主要是商用车市场中重卡的高速增长和半挂牵引车的异军突起，

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