高速公路：低估走向合理走势 买入5只龙头股(第7页)

第三，在公路系统内部，随着燃油成本的上升，高速公路的节油优势将得到明显体现。因此，开征燃油税后我们预计将会有部分车辆从普通公路分流到高速公路上来。

综合上述分析，我们认为开征燃油税对高速公路而言并非利空。

估值比较、投资策略与重点公司推荐

前期投资策略回顾：公路行业跑赢大市在2006年底的《高速公路行业2007年投资策略—行业景气向好，毛利率稳步提升，推动价值重估》和2007年1月8日的《高速公路行业2007年一季度投资策略—成长与防御兼具的最佳避风港》等报告中，我们对高速公路行业的评级为“强于大市”，推荐“买入”赣粤高速、山东高速、皖通高速、楚天高速和现代投资，“增持”深高速、宁沪高速和福建高速。

同行业估值比较：目前股价趋于合理

与H股和国际公路股比较，目前高速公路股的估值基本趋于合理，重点推荐公司的07年动态市盈率在20-22倍之间，H股07年动态市盈率在18倍左右，国际公路股07年动态市盈率平均在22倍。

投资建议和公司推荐与公路比较类似的港口板块平均市盈率也已经超过30倍。优质高速公路公司未来几年的净利润平均复合增长率（CAGR）基本都在25%以上，基于公路股目前的股价和未来成长性，相比港口板块和整个交通运输行业，高速公路公司尤其是成长性好的公路公司仍具有投资价值。

公路股的估值水平更多的是看DCF估值，前期研究对各个公路股的DCF估值偏低的主要原因在于低估未来收入增长和高估主营成本，从以前的公路发展历史来看，这种“一高一低”的估计还是比较合理的，主要原因在于我国高速公路的超载运输非常严重导致维修费用是难以估计的高，以及对国家宏观调控影响车流量的悲观预期等。我们认为，未来车流量增长和维修费用降低基本是确定的，从而将提升DCF估值。根据我们的测算，如果假设各个线路的收入稳定增长和毛利率稳定，相关公司的DCF估值所对应的动态PE在25倍左右。从行业基本情况来看，我们认为高速公路行业发展前景明朗、成长性良好，高速公路行业正逐步进入行业景气高点。从公司基本面来看，公司未来几年的业绩增长进入高峰期，将进入盈利增长最快的时期。

公路股的股价催化剂：经营性收费公路的收费权转让，公司将实现外延式规模扩张。我们判断，今年年内交通部将出台新的《收费公路权益转让办法》，且是将允许经营性收费公路转让收费权的。目前一些高速公路公司及其集团正在积极准备以及筹划一些经营性收费公路转让。

因此，维持高速公路行业“强于大市”的投资评级。维持赣粤高速、山东高速、皖通高速、楚天高速和现代投资为“买入”评级；维持深高速、宁沪高速和福建高速为“增持”评级

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