高速公路：低估走向合理走势 买入5只龙头股(第6页)

新的《收费公路权益转让办法》将可能年内出台交通部发出《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》，要求各地按照《收费公路管理条例》的有关规定，进一步规范和加强收费公路管理。东部地区新增新建的二级公路一律不准收费。中、西部地区新建二级收费公路项目的审批必须从严。自《通知》发布之日起，凡在二级公路上进行路面改造和大中修的新建项目，一律不得批准设立为收费公路。对目前正在建设的收费公路项目，进行全面清理整顿，凡不符合规定的，立即整改。在新办法出台之前，暂停收费公路收费权转让。对非法设立的经营性收费公路，或没有依法按程序转让的，以及人为改变政府还贷公路性质的，必须清理并限期纠正，逾期未改的，实施严格处罚。

从目前对高速公路的效益分析来看，目前推行的多元化建设高速公路的方式总体上是成功的，也符合中国的实际和未来的发展趋势。贷款修路，收费还贷的投资方式作为目前高速公路建设最重要的投融资方式。

公路收费权转让的主要目的是为了公路融资，在一定程度上缓解公路建设资金相对短缺的矛盾。坚定资产收购预期主要是因为高速公路建设的融资难题。预计“十一五”期间，我国高速公路总里程将达到6.5万公里，各个省份也制定了高速建设发展高速公路的目标，甚至已经超越了国家的规划。基于高速公路目前的建设体制和融资机制，各省的公路建设资金必然紧张，必然要通过资本市场融资，并且最佳途径就是“以存量换增量”来获得资金。

据了解，新的《收费公路权益转让办法》已经在交通部内部进行讨论，年内出台的概率较大。

二级公路取消收费的严格实行减少我国收费公路规模的最重要实施方案，就是全面取消二级收费公路，将可能严格实行，在1-2年内不在有二级收费公路。预计，目前交通部正在各个省市调研二级收费公路的现状和执行情况，后期执行力度将加大。

二级公路取消收费后车辆通行成本将大幅降低，将会对与之平行的高速公路有分流影响，我们认为，该影响不大，因为目前二级公路的收费标准远远低于高速公路，且其路面和通行状况较差。

公路建设融资的其他渠道：资产证券化和BOT模式除了收费权转让募集建设资金，公路基金也可能是未来高速公路建设的重要融资方式。另外国家也可实行燃油税和车辆购置税及维修税、轮胎税等税收，建立公路建设和养护基金等多种方式灵活融资。也可以通过资产证券化和BOT模式及其变种来解决建设资金需求。

交通部和各省市交通厅在前些年通过车辆购置税投资了很多高速公路，握有很多公司和项目的股权，这些股权可以通过资产证券化进行融资。在高速公路建设规模较大，资金明显不足的形势下，可以尝试采用BOT模式对新建的、投资回报较好的高速公路项目进行融资。

开征燃油税对高速公路并非利空近期关于开征燃油税的讨论热潮再次高涨。由于已经开始征收2007年的养路费，2007年燃油税实施的可能性不大，但是依据目前的各种情形，我们认为，最有可能的是，2007年将择机公布燃油税改革方案，在2008年及以后的合适时机开征燃油税。也不排除2007年养路费提前征收后，今后实施燃油税时可以返还的可能，但这样税务的成本就会增加，因此2007年养路费征收后，再实施燃油税的可能性较小。

首先，需要明确的是，燃油税所取代的是养路费而非高速公路通行费，因此，开征燃油税并不影响收费公路通行费的正常收取，也不会影响收费政策。

其次，征收燃油税对高速公路的业绩不是直接的影响，而是通过直接影响汽车消费需求和运输需求

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