家电行业：兼顾基本面与资本运作 推荐5只股(第2页)

空调器2006年收入尚有有17%增长，但是销量滞长，利润连续两年负增长，进入2007年，收入与利润的反差进一步拉大，行业亏损企业数持续高位。

产品提价不足以全部传导原材料成本上涨，表面上铜价压力成为行业调整的导火索。供求因素的分析在于，前几年国内外销售爆发性增长，使城市市场渗透率迅速增长，而产品更新期还没有到来；恰逢国家宏观调控房地产行业，一定程度影响到了空调内销；使空调销售提价与南方地区凉夏，抑制部分消费。空调行业产能过剩一直存在，而空调器技术方向不明显，全球范围内的空调产业升级尚未出现。

根据国家统计局数据，家用影视设备制造业2006年实现收入增长略超10%，利润总额下降达到－12.65%，2007年延续了增收不增利的态势。中国彩电市场在2005年达到峰值，2006年行业收入能继续保持增长源自绝对价格高的平板电视比重上升，但平板时代国内企业产业链不完整，盈利能力薄弱。来自赛迪顾问的统计，2006年中国小家电行业产量达到1.27亿台，其中73%出口。国家统计局数据显示各细分小家电子行业的收入近年收入增幅均超过20%，但盈利波动大，行业处于国内市场需求放量同时集中度提高的阶段，竞争激烈；国际市场因人民币持续升值对大量靠出口退税盈利的小家电行业形成巨大压力。

预期：国内市场需求提振，弥补出口增长趋缓预计家电行业2007年需求（销售收入）增长将超过15%，源自国内的需求增长提速，出口需求仍可保持两位数的增速；各种因素的持续性可以保障行业未来两年收入增长10%左右，3－5年后行业收入增速可能缓慢下降，但伴随的行业整合将导致运行效率显著提升，家电企业直接投资海外市场也有希望释放增长压力。

国内需求稳步上扬，对家电的需求可维持两位数以上增长中国修订后的GDP增速一再超出政府和经济学界预期，中国连续多年的大幅度投资，对改善基础设施、增强基础工业实力的作用巨大，未来经济增长基础较好，预测中国经济维持景气高峰的一致性很强。持续高增长的经济基础提供家电消费市场充足的动力。

内需政策导向明确，可支配收入稳步上升带动家电等耐用消费品的普及和更新换代：在国民经济持续高速增长的前提下，中国城镇和农村可支配收入未来有望保持较高速度增长。如图1，在国民收入分配体系向国家倾斜的过去20年，中国农村和城镇居民家庭可支配收入复合增长率分别达到12.48%和13.84%，略低于同期GDP复合增长率。在弱化投资驱动、提倡消费驱动经济增长的宏观政策下，城镇居民和农村居民家庭消费开支的可支配收入提升幅度必然抬高。2007年1季度，城镇居民人均可支配收入同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8个百分点。农民人均现金收入增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，增速高于上年同期0.6个百分点，创1997年以来同期最高增幅。中国经济增长结构的现状决定内需推动经济增长的政策将在很长时间内发挥作用。

国家统计局对农村家庭和城镇家庭平均每人年消费家庭设备用品及服务支出统计年限分别从1990年和1999年开始。中国城镇家庭过去8年平均每人用于家庭设备用品及服务的消费支出复合增长率仅为3.36%，相同时期农村家庭的复合增长率为6.28%，高于城镇家庭，是因为这一时期中国城镇家庭在完成低端功能型家电的普及。我们还看到，中国农村家庭过去17年平均每人用于家庭设备用品及服务的消费支出复合增长率达到9.19%，这一时期是农村家庭普及基本大家电产品的起始时期，但受到可支配的现金收入增长不

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