家电行业：兼顾基本面与资本运作 推荐5只股

• 　　从PEG指标的全球比结果较来看，A股家电上市公司的估值在合理范围内。综合家电类上市公司在A股估值水平和家电行业未来发展趋势，我们给予行业中性的投资评级。

投资要点

行业需求持续增长，盈利能力有所提升。尽管人民币升值可能带来家电出口增速放缓，但国内居民消费升级、国家促消费政策以及农村城市化持续发展，均成为家电行业持续增长的动力；2006年家电行业收入、利润总额同比增长18%和13%。

子行业有效盈利模式各异。全球彩电巨头靠三种模式盈利：产业链贯通的“全能型”、收取技术专利费型、控制关键部件生产型；但国内企业复制困难。空调子行业方面，格力电器(行情论坛)致力于专业化路线；冰箱洗衣机分化为以技术输出为主、以品牌建设为主、技术研发和品牌建设并重的盈利模式，海尔实践后者收效较好；国内小家电企业的可持续盈利模式尚在探索中。..技术进步推动子行业产业升级的速度不同，国内企业“分羹”能力不同。

彩电行业过快的技术进步不利于缺乏核心技术的国内企业生存；白色家电技术相对成熟，国内外企业技术起点接近，有利于国内企业依靠成本领先、品质追赶、服务创新抢占份额；小家电行业技术热点繁多，便于国内企业从细分领域切入，发展方向是持续技术创新结合规模优势整合行业。

收购兼并将是未来行业资本运作的主题。A股横向并购案例有长虹收购美菱、美的收购荣事达冰洗、海信收购科龙；纵向整合的典型是华映收购厦华，实现产业链贯通；国际并购案有欧司朗控股佛山照明(行情论坛)、SEB收购苏泊尔。预计全流通后中国家电企业参与全球范围的收并购将日趋活跃。

维持行业“中性”投资评级。建议以子行业运行趋势——上市公司业绩超预期的概率——资本运作增厚上市公司业绩的可能性作为投资决策主要依据，加入风险因素的考虑：国内需求滞长、人民币升值过快影响出口。

家电行业景气平稳，龙头公司竞争力提升

回顾：国内外市场持续增长，子行业表现分化内外销均衡增长，利润呈爬升趋势2006年全球的经济增长率达到5.1%，中国GDP增长率达到10.5%，良好的国内外经济环境为中国家用电器行业提供了良好的发展基础，全年家用电器行业总销售收入达到4542.7亿元，同比增长17.92%，其中出口额248亿美元，折合人民币约为1900亿元，出口增速20.47%，推算出内销收入增速为16.16%，增速仍然可观。

2006年家用电器行业利润总额同比增长超过13%，低于收入同比增幅18%，但是相对2005年20%与6%的收入、利润同比增速之差距大为缩小，销售利润率基本稳定。去年原材料成本大幅攀升后高位运行，众多小企业退出家电制造行业，这种情况下行业利润水平初步稳定，显示出集中度持续提高的良性作用。

根据协会对各类家电产品出口跟踪，虽然仍保持较高增长速度，但多数大家电产品的出口量增长幅度已经下降，只有压缩式冰箱的增幅比去年同期大幅上升，大家电合计（不包括制冷压缩机和零部件）出口额约为103亿美元，同比增长24%。2006年小家电产品（不包括零部件）出口额约108亿美元,同比年增长17.5%。家电产品出口增速渐趋平缓的原因主要是全球家电产业大规模向中国转移告一段落，另外，占中国家用电器出口比重最大的空调器（1/4）全球需求稳定。

子行业此起彼伏电冰箱销量同比增速达26.5%，创历年新高；洗衣机产量增势也超过20

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