纺织服装：出口增长势头迅猛 关注2只龙头股(第7页)

2007年纺织服装行业内部、外部压力不会明显减缓，行业面临从出口结构调整到增长方式乃至经营理念转变的提升。在国际优势与消费升级双轮驱动作用下，行业的整体运行仍将保持平稳增长，但短期内还是存在服装出口退税率可能由13%下降为11%的利空影响。

目前行业估值水平与国际市场尤其是香港市场相比上升空间有限，因此给予行业中性评级。我们更多的是从公司更高的成长性和差异化的竞争模式中寻找个股机会。

行业投资建议与重点公司推荐投资策略建议对于行业投资策略，我们认为应该关注以下三类机会：

1、由于出口环境日益严峻，而国内消费开始升温，我们认为2007年仍要继续把握品牌消费主题。首先关注拥有品牌和渠道的雅戈尔、七匹狼和鄂尔多斯，其中雅戈尔的品牌服装已进入内生增长阶段，其自主零售环节达到盈亏临界点后边际利润正趋于扩大，国际化战略也在稳步推进。对于由出口转型国内自主品牌销售的瑞贝卡、孚日股份、大杨创世和鲁泰A，我们暂将其归为准品牌服装类公司，应密切关注其国内市场拓展可能出现的超预期。

辅料行业与品牌服装联动性最强。服装辅料行业已经超越制造业的范畴，进入服务与销售提升公司价值的层面，品牌服装对优势辅料企业的依赖度在加强，使辅料行业的集中度出现加速趋势。涉及上市公司有伟星股份、宜科科技和浔兴股份，建议重点关注估值更低、行业优势更明显的伟星股份。

染整面料企业也将受益国内服装消费升级，鲁泰A、众和股份、黑牡丹、新民科技和凤竹纺织分别在色织布、休闲棉布、牛仔布、丝绸和针织布染整领域具有优势，但需要注意的是国内消费市场目前仍无法和出口市场相比，在估值相对合理的情况下这些企业业绩超预期动能仍显不足。

2、2007年以核心技术为代表的差异化竞争拉开序幕。典型代表是江南高纤(行情论坛)，公司转型高新复合纤维，进入快速消费品国际供应链，以技术和服务获得绝对的市场占有率和高额利润，进而转化为熨平行业周期的能力，完全脱离了化纤行业的残酷竞争。另外处于建设期的宜科科技的“宾霸”里布、汉麻项目，瑞贝卡的化纤假发原料，华源股份的碳纤维项目，中纺投资的高强聚乙烯纤维项目一旦实现目标，这些公司也将步入差异化的发展轨道。

3、资产注入和优质公司上市加速。纺织行业景气指数与纺织板块市场走势表现一直未能达到高度相关的吻合，其原因是板块内公司缺乏足够的代表性，大量优秀企业和优质资产游离在资本市场之外。全流通市场推动大股东与流通股股东价值取向趋于一致的变革因素将推动上市公司资产注入和优质公司上市加速。资产注入以华芳纺织大股东力度最大，华芳集团准备将约200万锭棉纱生产在六年内装入上市公司，该资产销售收入约80亿元，净利润约3亿元，而2006年华芳纺织的销售收入仅为10亿元，净利润1524万元。

宜科科技因06年股权转让获得收益6343万元，造成07年08年复合增长率偏低，PEG偏高，中值计算中给予扣除。目前其“宾霸”里布项目进度低于我们预期，汉麻纤维项目盈利贡献仍不明确，因此下调其评级为持有。

若资产注入09年全部完成，华芳纺织EPS将达到0.51元，给予09年20PE，10%贴现率，公司合理估值9.24元，目前股价合理，评级下调为增持。

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