纺织服装：出口增长势头迅猛 关注2只龙头股(第4页)

人民币升值和出口退税率下降是目前行业的最大影响因素。自2005年7月21日以来，人民币对美元已累积升值7.7%。而自2004年1月退税率政策调整以来，纺织品和服装的出口退税率已经分别下降4－6各百分点不等。我国自1985年开始实施出口退税制度以来，退税率几经变迁，波动范围在6%－17%之间，目前执行11%的纺织品出口退税率和13%的服装出口退税率。需要指出的是，对出口商品实行全额退税，是国际上实行增值税和消费税的绝大多数国家或地区的通行做法，目的是让出口商品以不含税价格公平竞争，因此出口退税不是贸易补贴，而是一种消除出口歧视的中性措施。

从2004－2006年情况看，行业利润率稳步上升，表明人民币升值和出口退税率下调影响已均被消化。

2007年若服装退税率由13%下降为11%，2007年服装一般贸易出口额预计为766亿美元，按人民币对美元最新汇率1:7.68，理论上对利润的影响金额约为82亿元，行业净利率将由3.64%下降为3.35%。

行业的主要成本稳中有升

纺织服装业主营成本构成中，原材料约占65－75%，人工成本约占5－10%，是主要的成本影响因素。

虽然2006年下半年以来羊毛、氨纶和粘胶纤维出现暴涨，但纺织原材料两大主流品种棉花和涤纶（占用量的74%）价格平稳，因此行业原材料成本压力并不大。由于全球棉花产需基本平衡，同时中国棉花产量上升导致进口量下降，我们判断2007－2008年全球棉花价格仍将以平稳为主趋势。涤纶价格最大的影响因素是石油价格，多数权威机构预测未来1－2年石油价格也较为平稳，加上全球涤纶产能利用率只有60－70%，未来涤纶价格上涨空间有限。

随着经济增长和本币升值，劳动力成本上升成为不可避免的事实。由于技术进步，生产效率提高，近年来纺织从业人员数量增长远远低于纺织服装产量及销售收入增长，而出口比例下降，内需市场打开，更为纺织服装向高附加值产品转型提供条件，因此我们判断未来人工成本10%的年增长速度带来的压力能够被行业消化。

纺织服装行业产能过剩一直是困扰行业利润提升的最大问题，2002－2003年纺织固定资产投资增速均超过50%，而同期行业销售收入增长仅为16%和23%，产能过剩问题达到白热化。2004年国务院开始调整出口退税率政策，2005年贸易摩擦升级，同年人民币实施汇率改革，纺织固定资产增速开始下滑，至2006年纺织固定资产投资增速降低到5年来的新低，但行业销售收入增长率仍比较平稳，固定资产增速开始与之接近。

由于产量基数不断扩大，同时产品结构调整及增长方式的转变，随着固定资产投资增速减缓，我们预计未来三年纺织服装主要产品产量增幅将同比减缓3－5个百分点，产需矛盾进一步缓和。

行业竞争格局

以中国为绝对龙头纺织服装行业是中国最早开始市场化运作的行业之一，竞争充分。由于一直以来以出口作为驱动力，自主品牌和渠道建设明显滞后，盈利模式以赚取微薄的生产加工费为主。

行业上游原料进口依赖度很高，棉花50%、羊毛70%、化纤原料60%以上依靠进口。目前全球棉花供需基本平衡，国内化纤原料产能快速增长，中国作为纺织原料最大的需求国与供应商的贸易关系

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