旅游行业：消费升级与奥运赛事 推荐6只龙头(第7页)

此外，部分公司将受惠于税制改革，如黄山旅游。

上市公司资产注入的可能性

旅游行业上市公司绝大部分是国有控股公司，各公司的集团背景不一，景区类公司集团基本空心化，集团核心经营资产均已装进上市公司，如果上市公司要置入资产，主要靠自身的市场化产业拓展。目前景区类公司的地域分割明显，跨地域资产收购困难较大。景区类公司中有资产注入可能的是靠市场行为实现的资源收购。

股权激励的实施可能性

景区类公司股权激励困难较大景区类上市公司由于拥有自然资源垄断经营权，因此对管理的要求并不是很高，实际情况也表现为，景区类公司的管理效率低于酒店和旅行社行业的公司。从产权关系上看，景区资源所有权为国家，国资委是否会同意给与垄断经营的公司股权激励存在疑问；从管理体质上看，景区类公司背后都有一个管委会，管委会是事业单位，管委会做为上市公司的实际控制人与上市公司高管的利益并非一致；所以景区类公司实行管理层股权激励的困难较大。

酒店和旅行社类公司股权激励势在必行

酒店和旅行社类公司行业竞争非常激烈，公司市场化程度很高，管理层股权激励实现管理层利益与公司利益的激励相容。其次从目前行业竞争格局和上市公司实际情况看，一方面市场对人才的竞争日趋白热化，另一方面上市公司高管的收入在行业中不是最高，因此上市公司必须通过股权激励与管理层的激励相容。

资本市场融资对行业发展的影响

资本市场的融资功能将对旅游行业上市公司的扩张起到巨大的促进作用，不仅有利于上市公司实现扩张，而且可以促进行业的良性发展，如最近已经融资或将要融资扩张的公司，如中青旅、黄山旅游等都已经或将要从资本市场获得公司发展所需资金，将为公司长期发展奠定较好的基础。

行业估值方法和当前估值水平及行业评级旅游行业估值的国际比较景区类公司估值比较：

海外景区公司的2006年PE为36.63倍，动态PE为41.72倍。但需要说明的是，海外景区都是主题公园人造游乐场，只有VAILRESORTSINC经营滑雪场、酒店外，其他公司目前尚无自然资源景区上市。

目前国内景区类公司市盈率62.62倍，07年动态市盈率47.30倍。

行业评级通过与海外公司的估值比较我们认为，中国A股市场景区、酒店、旅行社优质公司的市盈率估值均处于合理水平，考虑到未来数年旅游行业的高速增长，旅游行业公司PE估值有望大幅下降。我们给予整个旅游行业“强于大市”的投资评级。

行业投资策略：

投资策略：立足景区、抓住龙头、把握奥运，关注行业产品升级景区拥有门票或索道资源的垄断收费权，在未来观光游稳健增长的宏观背景下，将首先分享行业成长，建议重点关注：黄山旅游（60054）、峨眉山（000888）、丽

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