旅游行业：消费升级与奥运赛事 推荐6只龙头(第2页)

我们认为在我国GDP高速增长的背景下，随着GDP增长速度的逐渐降低，未来若干年旅游行业将继续保持比GDP增速更快的增长。根据国家十一五规划，到2020年中国GDP增长率仍将保持6.8%的增速，我们测算得到旅游行业每年至少超出GDP3.2-5.9个百分点不等，至少在2020年以前将保持12.7%的高速增长。

现阶段旅游消费特征及投资策略从国家整体的角度看，中国旅游消费整体尚处于启动阶段，根据旅游消费升级的阶段衡量，出游居民主体尚处于观光游阶段，当然一部分先富起来的居民将率先实现消费升级，进入休闲游和度假游阶段。

根据旅游行业发展规律和旅游消费启动期的国情特征，我们认为，首先受益的就是拥有资源垄断优势、能够提供观光产品的景区类企业，特别是拥有门票收费权的企业盈利能力更加突出。

我们建议关注有门票（和）或索道收费权的上市公司，包括：黄山旅游、峨眉山、丽江旅游、桂林旅游。

随着居民出游率的提高，酒店子行业景气度逐年提升，特别是2003年SARS之后，核心城市的高星级酒店和经济型酒店全面开花，酒店盈利能力逐年提升。

经济型酒店因为投资少见效快、价格实惠而受到投资者和消费者的双重拥戴。2006年如家快捷在纳斯达克上市更加引起了市场对连锁型经济型酒店的关注，经济型酒店行业对资本市场的吸引力也在逐渐加温；酒店子行业微观层面企业竞争仍然比较激烈，拥有一定品牌的集团化、品牌化连锁经营的企业更有优势，单体酒店竞争力明显下降。

我们建议对酒店龙头公司和具有连锁扩张潜力的经济型酒店公司给予充分关注，包括：锦江酒店、首旅股份。

旅行社子行业整体毛利率较低，盈利状况较差。行业毛利率自2001年起逐年下降，到2005年基本触底，预计2006年将逐渐回升，但行业高度竞争的特性决定了旅行社行业整体毛利不可能太高。行业龙头公司的毛利率已在2003年见底，预计随着中国旅游的升温和奥运的到来，行业将维持持续高速增长，龙头公司的毛利率也将逐渐提高。而且为避免单一旅行社业务盈利能力差的风险，旅行社类公司也纷纷拓展其产业链条的上下端，在景区和酒店业务上扩张，以降低其单一旅行社业务的风险。

我们建议关注行业龙头公司：中青旅。

旅游行业景气状况及发展前瞻

旅游行业发展总体分析由图1可见，中国旅游行业收入增长率过去10年中从10.31%到40.12%不等，行业收入从1997年的3114亿元增长到2006年的8935亿元，10年翻了2.7倍，旅游行业年复合增长率为12.42%。

中国旅游行业的国际地位根据世界旅游组织的预测，2020年中国将成为世界第一大旅游目的地，并成为世界第四大旅游客源国。

由下表可见，中国入境过夜游客流总数从1992年起就进入世界排名前10名，近年稳定在前4-5名左右；旅游外汇收入从1994年起进入前10名，近年稳定在5-7名左右。

国内游全线飘红从中国居民出游率指标、国内游客每年人均花费以及国内旅游收入占旅游收入的比重来看，国内游收入一直是我国旅游收入主要部分，历年旅游收入构成中，近10年来国内游收入占比一直在68.8%-70.50%之间。

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