石油石化：行业进入历史上最好盈利周期(第4页)

资本市场对行业的贡献分析

资本市场的空前繁荣导致财富效应的进一步放大，上市公司因参股或投资收益的正面效应使得公司非经营性收益明显增长，这种推动因素在资本市场进一步发酵放大，成为推动股价上升的又一因素。

行业内重大资产交易状况

随着股权分置改革的基本完成，上市公司的资产注入和整体上市浪潮成为了下一步变革的必然逻辑。这主要来自于利益和政策两方面的驱动：从利益上看，随着股权分置改革的完成，大股东的利益要求也可以通过股价来实现，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动机；从政策上看，国资委和证监会也在积极支持资产注入和整体上市。

行业估值及国际比较

2006年，世界经济保持了2004年和2005年的良好发展势头，增速达到3.8%，高于2001～2003年的水平。经济的持续增长为世界石油石化业提供了有利的发展环境。与此同时，2006年原油价格及化工毛利大幅上升成为石油公司业绩继续增长的主要因素。

2006年，世界前六大石油公司合计营业收入达15072.24亿美元，较2005年增长6.25%；合计净利润达1354.87亿美元，同比增长7.28%。除BP净利润下降1.53%和壳牌净利润仅增长0.52%以外(如按重置成本净利润计，BP和壳牌分别增长14.17%和11.59%)，其他公司的净利润均连续第四年实现较高增长。

其中，雪佛龙和康菲分别完成对优尼科和伯灵顿资源的收购后，表现突出，净利润增幅分别高达21.55%和14.94%。

世界前六大一体化石油公司的整体经营业绩，2006年增速虽有减缓但仍再创新高。在高油价背景下，国外大公司投资更加偏上游，下游和化工所占比重则逐步下降。六大公司股价走势呈现分化趋势。

从估值水平来看，2006年全球大型一体化的石油石化公司的估值平均水平是10.04倍P/E，最近五年平均P/E是9.83倍。主要上游公司五年平均P/E是9.94倍，主要炼油公司的五年平均P/E是7.78倍。这一数据较去年的比较结果已有显著不同，普遍有所下降。基本原因是2006年公司的收益仍然呈现高增长，而股价的表现已有所分化。另外一个原因是，随着时间推移，盈利不佳的2001年(行业低谷)已剔除出参考范围，估值水平计算基本上是参照了行业复苏期的数值。

在2003-2006年间，中国石油石化行业表现出了极好的成长性，但是，目前国内的行业环境并不比国际上的公司面临的环境好，其中包括价格管制，非市场化的竞争环境，但我们认为 中国经济的良好运行使得中国的石化行业比发达国家的石化行业有更好的和更具持续能力的成长性，在价格逐步放开，政府管制的色彩逐步淡出之后，国内石化公司的盈利会更上一层楼。

目前国内石化市场的需求快速增长，公司的抗周期能力明显增强，特别是国内的炼油行业将迎来复苏期，而资源价格――天然气价格上调已成定局，我们认为中国石化类公司的估值水平可以达到15-20倍。

行业投资策略及重点公司推荐行业投资策略长期高企的油价和行业景气，使得石油巨头

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