万力达：专注于厂矿企业用电自动化

投资要点

主营厂矿企业继电保护及变电站综合自动化系统。厂矿企业继电保护为公司主导产品，其销售额占06年主营业务收入的65%，具备较强的市场竞争力，市场份额在13%左右。公司在保持厂矿继保市场领先地位的同时积极开拓变电站综合自动化、水电站综合自动化等新的细分市场。.

未来行业将保持长期景气上升。两大电网公司加大投资力度将强劲拉动电网自动化产品需求，市场容量每年在200亿元以上，发展空间相当广阔。

厂矿企业配电网建设将逐步还清历史欠帐，原有设备技术改造的需求将使工业配用电自动化市场持续增长。

毛利率较高源于非标工程多和灵活的定价模式。公司毛利率保持在55%以上，高于行业平均水平。厂矿企业电力运行环境差异造成公司继保产品订单需要为客户量身定做，非标合同比例在60%以上。厂矿企业设备采购小批量、多品种、订单分散的特点也使公司产品销售定价较为灵活。

募集资金项目分析。募集资金集中投向公司现有优势产品--厂矿企业继电保护及变电自动化产品的规模化扩产和技术升级，项目达产后将有助于公司扩大规模增强市场竞争能力。我们认为公司将通过资本市场的有力支持迅速做大，提高品牌知名度和市场影响力。

公司变电站自动化产品在电力系统市场的销售将面临众多厂商的激烈竞争，公司暂无显著的竞争优势。

风险因素。电力系统业务市场开拓风险；税收优惠政策变动风险。股票估值。鉴于公司细分行业的优势地位、良好的业务发展前景、电网二次设备行业整体估值水平和公司中小板ETF(行情净值)股票的特点，我们认为给予万力达08年30～33倍动态市盈率较为合理，二级市场的合理估值区间应为28～30元/股。 (本文来源：中信证券 )