荣华实业：百废待兴 轻装上阵 无评级

　　全力打造玉米深加工产业链2007年荣华实业先后投入6个亿，将年产1万吨赖氨酸生产线和年产4万吨赖氨酸生产线，加上原有的谷氨酸项目，改建为年产12万吨谷氨酸生产线项目。公司将依托原有的40万吨淀粉产能，全力打造玉米深加工的产业链。

    公司拥有产能为18万吨的高浓度废水处理设备，在污水处理过程中，图2：玉米深加工产业链玉米淀粉深加工谷氨酸生产高浓度废水处理有机复合肥料生产PAGE 4 2007-11-09公司调研简报可以用高浓度有机废水生产新型复合肥。平均每生产1吨谷氨酸可对应产生1吨复合肥，当前的市场价格可达700元/吨，市场前景可观。公司谷氨酸达产之后每年可产生12万吨复合肥，有望实现利润420万元。

　　得天独厚的资源优势公司地处我国著名的玉米生产基地河西走廊，在玉米收购环节中有50%依托于当地粮食部门，另外50%自行收购，基本上不存在原料短缺的困扰。

　　西北地区煤炭资源丰富，劳动力价格相对较低，与东部沿海地区相比，成本上有着明显的优势。

　　污水处理厂改造工程已完成公司共投入750万元对污水处理设备进行了改造，完工后日处理污水20000立方米，可以满足谷氨酸生产线达产之后的污水处理要求。处理后的废水水质达到《污水综合排放标准》一级标准要求，这为谷氨酸生产线的投产免去了环保方面的后顾之忧。

　　风险提示项目建设风险如未能在12月份之前完成第一期生产线的建设，由于天气转冷的缘故，公司第一批谷氨酸产品的投产将受到影响。

　　原料价格风险公司的主要产品是玉米淀粉和谷氨酸，主要原料是玉米，占淀粉生产成本的63.5％。而近来受油价等因素的影响，玉米价格扶摇直上，市场供应越来越紧张。这对公司的经营业绩将造成一定的影响。

　　谷氨酸价格波动风险公司未来主要产品谷氨酸价格的波动主要受市场供求状况等因素的影响。谷氨酸未来的价格走势将主要取决于几大谷氨酸生产巨头的产能扩充量。

　　产品结构风险本公司未来两年将以生产玉米淀粉和谷氨酸为主，存在产品结构、收入、利润来源单一的风险。

　　信用风险公司之前出现过拖欠银行贷款的情况，银行信用的恢复还有待时日，这对公司的融资能力将产生一定的影响。公司在社会上和资本市场上的信誉也有待于进一步恢复。

　　盈利预测与投资评级

    我们预计，在2007年第四季度，公司的销售收入主要来自淀粉及其副产品；08-09年，谷氨酸和高浓度复合肥将是公司主要利润来源，预计08年将有9万吨谷氨酸和复合肥，09年将生产12万吨。我们假设公司主要产品淀粉、谷氨酸、复合肥的价格和主要原料玉米的价格维持不变或者它们的价格走势保持一致，并且认为国家节能减排的力度不会改变。在此基础上我们估计公司未来三年的税后利润分别为0.47、0.95、1.32亿元，未来三年(2007-2009年)EPS分别为0.07元、0.14元、0.20元，考虑到控股股东的10万吨谷氨酸生产线和10万吨味精生产线有低价注入上市公司的可能性，我们认为该公司具备一定的投资机会，给予“持有”的投资评级。 (本文来源：广发证券 )

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