荣华实业：百废待兴 轻装上阵 无评级

    谷氨酸市场机会凸显谷氨酸需求持续上升。味精产量呈继续增长的趋势，因此作为味精的主要原料-谷氨酸的市场需求量有望持续增大。

　　节能减排将促进行业整合，带来一次行业的大洗牌。大量小型的谷氨酸生产企业因无力承担巨额的排污费用，将在这次行业整合中被淘汰出局。而大型的谷氨酸生产企业，都在积极扩充产能准备瓜分市场。

　　公司百废待兴，轻装上阵三季度，荣华实业在第一、第二股东的支持下，基本还清了银行逾期欠款，持续经营的能力得到了根本的改善。

　　目前公司正全力以赴建设12万吨谷氨酸生产线，有望今年年底前投产。受当前节能减排政策的影响，国内许多小型味精生产企业被迫关停，市场份额进一步向大企业集中，这将有利于扩大荣华实业未来的发展空间。在谷氨酸生产过程中产生的高浓度废水还可以用于制造高效能的复合肥。公司地处西北地区，有得天独厚的资源优势和劳动力优势。

　　风险提示投资者应关注公司的项目建设风险、原料价格风险、谷氨酸价格波动风险、产品结构风险以及公司的信用风险。

　　盈利预测与投资评级我们预计，在2007年第四季度，公司的销售收入主要来自淀粉及其副产品；08-09年，谷氨酸和高浓度复合肥将是公司主要利润来源，预计08年将有9万吨谷氨酸和复合肥，09年将生产12万吨。估计公司未来三年的税后利润分别为0.47、0.95、1.32亿元，未来三年(2007-2009年)EPS分别为0.07元、0.14元、0.20元。考虑到控股股东的10万吨谷氨酸生产线和10万吨味精生产线有低价注入上市公司的可能性，我们认为该公司具备一定的投资机会，但由于存在不确定性，我们给予“持有”的投资评级。

    谷氨酸市场机会凸显谷氨酸需求持续上升谷氨酸是蛋白质的主要构成成分，谷氨酸盐存在于人体及多种食品中,它不仅是蛋白质或是肽的结构氨基酸之一，同时又是游离氨基酸。谷氨酸钠即味精，是一种重要的调味品，广泛应用于烹调调味和食品工业。据统计，2006年国内味精产量已达170.5万吨，同比增长25.5%。截至今年9月份味精产量已达131.3万吨，比去年同期增长13.8%。味精产量呈继续增长的趋势，因此作为味精的主要原料-谷氨酸的市场需求量有望持续增大。

　　去年我国谷氨酸总产量已达119万吨，成为全球第一谷氨酸生产大国。我国城乡居民人均年消费谷氨酸仅769克，尚不足台、港、澳居民的1/3，随着我国经济的迅速发展和人民生活水平的提高，今后国内谷氨酸消费量将会有实质性提高。

    节能减排将促进行业整合自从“十一五”以来，全国上下加强了节能减排工作，国务院发布了加强节能工作的决定，制定了促进节能减排的一系列政策措施。2007年3月5日，在温总理所作的政府工作报告中，节能减排问题受到前所未有的关注。

　　由于在生产谷氨酸的过程中要产生大量的废水，随着节能减排活动的开展，对废水治理的要求日趋严格，南方的味精厂纷纷停止生产谷氨酸，转而向西北、东北地区采购。6月3日，国务院发布《节能减排综合性工作方案》确定，“十一五”期间，13个行业的落后产能将成为重点淘汰对象，而味精行业落后产能也位列其中，行业将淘汰落后生产能力20万吨。发改委明确提出，“味精行业主要淘汰年产3万吨以下生产企业”。

　　节能减排的推行将带来一次行业的大洗牌。大量小型的谷氨酸生产企业因无力承担巨额的排污费用，将在这次行业整合中被淘汰出局。而大型的谷氨酸生产企业，如河北梅花、山东雪花、河南莲花等，都在积极扩充PAGE 3 2007-11-09公司调研简报产能准备瓜分市场。

　　公司百废待兴，轻装上阵持续经营的能力得到改善06年、07年上半年，公司由于流动资金紧张

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